流动性营改增双杀债市再受重创.PDFVIP

证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 日期：2016 年4 月25 日 流动性“营改增”双杀 债市再受重创 ——利率市场交易策 胡月晓S0870510120021 陈彦利S0870115080012  主要观点： 021 chenyanli@ 宏观基本面：底部徘徊，有限复苏 上周为经济数据空窗期。从已公布的数据来看，CPI 持平2.3% ，大幅 低于市场预期，PPI 降幅继续收窄，通胀压力有所缓解。进出口双双 改善，顺差继续下降。3 月工业增加值同比增长6.8%，比1-2 月份加 快1.4 个百分点，反映了工业生产出现复苏。1-3 月份，固定资产投 资增长10.7%，增速比1-2 月份加快0.5 个百分点，其中交通运输、 基础设施建设、房地产增速继续加快，稳增长的政策措施持续发挥效 果。社会消费品零售同比增长10.5%，呈现缓中趋稳的状态。整体而 言，经济底部徘徊，有限复苏格局不变。 资金面跟踪：MLF+逆回购组合放水，资金未见明显改善 上周央行共计进行了8700 亿逆回购操作，而有1900 亿逆回购到期， 全周净投放6800 亿元，接近今年1 月29 日当周6900 亿元的净投放 历史高位。上周由于巨量MLF 的到期以及缴税因素的影响，资金面易 紧难松，压力较大。而央行方面也是积极出手予以相助，于上周以及 本周共计开展了4480 亿元的MLF 操作，以对冲本周到期的5510 亿元 的MLF。与此同时，常规战场公开市场操作持续加码，大手笔放水， 从周三开始连续三天逆回购投放量都在2000 亿以上。但续作的MLF 量上无法完全覆盖到期量以及缴税持续发威，资金面未有明显改善。 利率产品：债市全面回调 上周国债收益率全线上行，仅 10 年期品种微升。以国开债为代表的 政策性金融债收益率集体走高，幅度较大。上周成交量较前一周有所 回升，上周成交量为24510.12 亿元，比前一周上涨877.5 亿元。 债市走势预判：流动性“营改增”双杀，债市再受重创 由于经济数据的全面回暖，边际改善预期兑现引发债市的全面回调。 而上周回调继续，且幅度更是大大超过了之前，一二级市场互动传导， 债市一片惨淡。其背后主要元凶实则是流动性冲击。上周缴税袭扰叠 加逾5000 亿的MLF 到期使得市场忧心忡忡，好在央行也摆出了积极 的应援姿态，先后通过MLF+逆回购的方式紧急支援，但效果欠佳。