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气候变化如何影响企业估值减缓气候变化的努力可以对许多企业的估值产生深远的影响，但迄今为止，许多企业高管似乎尚未意识到这一点。2008年12月 ? Marcel W. Brinkman, Nick Hoffman and Jeremy M. Oppenheim 随着全球变暖催生出了新的监管法规、技术补救措施以及消费行为的变化，它对许多行业和企业的估值可能会产生意义深远的影响。气候变化可能会对某些行业产生剧烈的冲击——其潜在影响的剧烈程度可能丝毫不亚于上世纪90年代无线电话的出现对电讯行业的影响，以及上世纪70年代和80年代油价的变动对石油和天然气行业的影响。但迄今为止，企业高管们对此尚未引起足够重视，这或许是因为他们并不了解气候变化对自己企业的影响，或许是因为他们认为这种影响太不确定或太遥远，因而难以建立模型。即使在这种早期阶段，为了测评气候变化将对大型上市公司的现金流造成的压力，我们评估了一系列碳减排情景对6个行业中的基准企业的影响1。现金流的变化（与一切如常的情景相比较，但并不明确考虑单个企业在此期间采取的应对措施）显示了减少碳排放的努力将对企业估值施加多大压力，以及一个行业目前的业务体系将面临多大的变动性。不过，这种分析并不能预测对现金流、企业估值或股价的实际影响。我们发现，碳减排的努力对不同行业的现金流和企业估值产生的压力水平差异极大，这并不令人感到意外。对于一个特定行业中的不同上市公司来说，这种变化水平当然有可能大大超过行业平均水平，这取决于这些企业目前的行业地位和应对新技术的能力、消费者行为的变化以及监管情况。各不相同的压力水平我们评估了在3种情景下每个行业中企业的现金流：一种是“一切如常情景”；另一种情景包括了企业高管目前所能想象的最大程度的变化（“高管情景”）；还有一种是许多科学家认为要避免与气候变化相关的灾难性事件高发可能性所需要的情景（“专家情景”）。为了解气候变化对不同行业的影响可能有何不同我们选择了6个行业进行一揽子研究。在某些行业，减缓气候变化将成为企业投资的一个重要主题，它会引起需求的根本性变化，也可能导致出现新的竞争态势和业务模式。而在另一些行业，由于短期成本压力被转移给消费者，因此，现金流将不会太紧张，从而可使利润率在较长时期后恢复到平均水平（图1）。这种影响的性质将取决于一个行业是否表现出了潜在的结构恢复能力，或者是否经历了需求的根本性变化或竞争态势的重大变化。返回顶端需求的根本性变化在某些行业，需求的变化将对企业的现金流产生广泛的负面影响，并因此影响企业的估值。例如，为了实现与成功地稳定温室气体水平相关的减排目标，从现在直至2030年，石油和天然气的消费量必须每年平均降低大约0.2%。因此，随着经济朝着使用更清洁的能源（包括太阳能、风能以及碳收集和封存）的方向转型，以及石油消费行业（如汽车和发电）越来越重视提高能效，上游的石油和天然气行业将会经历长期性（2016年及以后）的需求下降。到2015年，上游企业可能会经历生产量和销售量下滑，其现金流也会受到很大影响。如果这一切都确实发生了，那么，企业估值在“高管情景”中将会下降大约5%，在“专家情景”中则会下降大约15%。由于上游企业估值的短期特点，对企业价值的潜在影响相对较小——这种价值主要反映了这些企业目前已发现和已开采的高产的石油和天然气储量。这些油气储量的平均开采期约为10～15年，到下一个10年的末期大部分将被采掘一空。如果需求的大幅下降推动价格走低，受到影响的企业的现金流价值可能还会进一步下降。与之相比，其他行业则可能获得相当可观的收益。建材行业的企业——尤其是那些在目前对建筑能效要求还不高的地区开展业务的企业——可能将会从对具有更高能效和隔热保温的产品日益增大的需求中获益，这将会增加它们的现金流。在发达经济体中，更严格的建筑标准正在创造对此类产品的需求，而且在发展中市场也将会出现相同的情况。分析人员正在评估现有建筑法规对需求的影响，并将其分解到企业估值中。与“一切如常情景”相比，在发达国家中，一家典型的建材企业的估值在“高管情景”中要提高35%，在“专家情景”中则要提高80%。如果没有具体实施更严格的监管措施，作为可能出现的短期成本压力的后果，企业估值可能会下跌10%～20%。不断变化的竞争态势减缓气候变化的努力将促使一些行业（包括汽车行业和铝业）产生结构性改变。随着新技术的涌现或监管法规的出台，这些行业的回报率将会变得更不稳定，企业进入和退出行业的速度会加快，竞争格局也会发生变化2。企业对不断变化的技术和业务模式的应对方式将决定其业绩。在汽车行业，今后1～5年中，新技术将造就新的竞争态势并改变业务模式。企业的现金流可能受到正反两方面的影响。在短期内，更严格的尾气排放标准将对所销售的汽车的品种构成产生影响，有助于制造商生产更小型、更省油