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上市公司新股研究报告 上市公司新股研究报告 机械工业—电力设备 中 性 齐星铁塔（002359 ） 2010 年 2 月 3 日 受益于行业快速发展的铁塔制造商 电力设备与新能源行业：张 浩 zhangh@ 021 公司为国内出口排名第二的铁塔制造商，致力于以输电塔和通讯塔为主的铁塔产品的研发、设计、生产和销售，角钢 塔、钢管塔为公司主要收入、利润来源。公司 08 年营业收入达 4.1 亿元，位列国内铁塔制造企业第一梯队。公司将通过 技术升级与外延市场拓展，巩固技术研发与销售渠道的竞争优势，并最终获益于电网、通讯两大行业的快速发展。 国内铁塔出口排名第二的铁塔制造商：公司为国内铁塔出口排名第二的铁塔制造商，角钢塔、钢管塔为公司收入、利润主 要来源。08 年营业收入为 4.1 亿元，净利润达 3413 万元，位列国内铁塔制造企业第一梯队。公司 2006-2008 年营业收 入复合增长率为 76.49% ，净利润复合增长率为 31.52%。 输变电设备升级、城网改造、3G 建设等推动行业需求：输电塔市场方面，国内输变电设备的升级换代、大容量输电线路 建设及改造、城网改造等都将给输电塔行业带来巨大增长空间。国际市场上高压、超高压输电线路成为重点基础设施项目， 预计国际输电塔市场年均需求将由 2008 的 1500 万吨增至 2018 的 2000 万吨。通讯塔市场方面，国内 3G 网络全面建设 和 2G 网络容量扩充、全球移动通信设备投资持续增长都将推动基站建设与通讯塔需求，国际通讯塔市场年均需求将由 2008 年的 350 万吨增至 2018 年的 500 万吨。 国内行业竞争呈现较高集中度：全国已获铁塔类产品生产许可的工厂有 560 家，年产量在 10 万吨以上的 10 余家，2 万 吨以上的大型铁塔厂 20 余家，以上铁塔生产商占据全国约 65%的铁塔市场份额；其余 35%市场份额为年产能 1 万吨以下 的铁塔厂所占据，该类企业以生产中低压线路的角钢铁塔和通信塔为主。 公司竞争优势和投资亮点：成本控制方面，公司原材料利用率高于行业平均水平，有效降低产品生产成本。技术研发方面， 公司为业内最早获得省级技术中心认定的铁塔生产企业，公司近年研发费用占营业收入比重显著上升，使持续创新成为公 司的核心竞争力。销售渠道方面，公司已获国家电网、南方电网 500KV 铁塔供应商资格，同时获山东等省网 500KV 铁塔 供应商资格。公司自 2007 年来成功开拓东南亚、中东等国际输电、通信塔市场，为外延式发展打下坚实基础。 募集资金项目分析：募集资金用于投资“扩建年产 10 万吨铁塔项目”，项目总投资额 16572 万元。建设期 2 年。该项目 将提高公司铁塔的产量，增强公司的整体竞争能力，进一步优化公司的产品结构，同时提升公司营业收入与利润水平。 合理价值区间为 12.50-15.00 元：我们预测公司 2009-2011 年的摊薄每股收益将达到 0.38、0.50、0.67 元。结合主板公 司及同行业的估值水平，我们给予公司 2010 年 25-30 倍的 PE，对应的价值区间为 12.50-15.00 元，发行价格为 16.98 元，给予公司“中性”的投资评级。 请务必阅读正文之后的免责条款 上市公司新股研究报告·齐星铁塔（002359 ） 2