维达国际.pdfVIP

消费品 — 其它 证券研究报告 —调整目标价格 2011 年 9 月 5 日 维达国际 买入 愉快的开始 3331.HK – 港币 9.66 P 尽管维达国际 2011 年上半年净利润同比下滑 3.7%至 1.91 亿港 目标价格 : 港币 11.20(10.00) 币，但得益于公司对销售费用的良好控制，公司上半年仅利润 仍较我们预期高出 3% 。上周五，我们在香港主办了维达的业 刘志成,CFA* 绩后常规路演，之后，我们对于公司的增长前景更信心。在我 (852) 3988 6418 们看来，木浆成本下降、下半年销量加快，以及分销渠道迅速 lawrence.lau@ 扩展，将拉动公司的盈利增长，预计 2011-13 年盈利年均复合 证券投资咨询业务证书编号：S1300210030001 增长率将超过 38% 。基于调整后的 2012 年预期每股收益，我 们得出新的目标股价 11.20 港币，当前股价还有 16%的上涨空 我们的观点有何不同? 间。我们重申对维达股票的买入评级。 长期来看，我们对维达在国内纸巾用品市场继续 预计下半年纸巾业务表现强劲 扩大市场份额表示乐观；预计到 2015 年中国纸巾 市场的零售规模将达到 1,000亿人民币。 虽然上半年产能面临瓶颈，但是得益于2011 年初以来的涨 短期内，我们对维达充满信心。我们认为，公 价，公司的收入增长 30.5% 。我们发现多年来维达第一次在 司下半年能够凭借产能扩张和均价提高来改 纸巾业务方面取得好于恒安的运营利润率。2011 年上半年， 善核心纸巾业务的表现。 维达和恒安的纸巾业务运营利润率分别是 11.3% and 10.2%. 主要催化剂/ 事件 虽然木浆成本下降不会立即对公司的业绩产生明显的影 木浆价格于年末进一步走软 响，但是我们预计新增的纸巾产能和较高的平均售价将拉 维达婴儿尿裤业务的发展快于预期将提升投 资热度。 动下半年销售收入和净利润分别增长 35%和 49% 。 我们认为公司利润率已经走出低谷。预计今明两年纸巾毛 股价相对指数表现 利率分别为 28.5%和 30.8% ，高于今年上半年的 27.7% 。 港币 成交额 (港币百万) 维达横向多元化的策略进展良好 12 600 我们认为，管理层非常有决心将公司从一家纯纸巾生产商 11 500 10 400 发展成为更加多元化的家庭用纸企业。公司目标五年内将 9 300 非纸巾产品的收入比率提高到 20% 。 8 200 我们继续看好公司开拓婴儿纸尿裤业务的执行力，目前维 7 100 6 0