企业经济信息传递中的“信息界圈”现象分析——基于08年上证A股的实证分析研究.pdfVIP

企业经济信息传递中的“信息界圈”现象分析∗ ——基于08年上证A股的实证分析 杨扬 马元驹 【摘要】股票市场是一个信息市场，上市公司公布的信息对利益相关者而言是非常重要的，然 而，由于种种原因，上市公司的信息从私有信息转化为公开信息仍存在着时间差，那么在这个 区间内上市公司的信息是按什么路径向外传递？即上市公司信息在传递过程中是否存在着“信 息界圈”？本文以费孝通的差序格局理论为指引，以08年沪市上证A股发生重大事件的上市公司 为分析对象，用事件研究法通过实证分析并得出结论，上证A股上市公司经济信息传递中明显存 在着“信息界圈”现象，并给出相应的政策建议。 【关键词】信息传递 信息界圈 内幕交易 累计超额收益率 一．问题的提出 界圈现象是费孝通教授在阐述“差序格局”理论时提出的一种人与人之间关系的现象。费 孝通教授指出：“在中国传统社会中，人与人之间的关系好像把一块石头丢入水中，在水面产生 的一圈圈推出去的波纹，一圈圈推出去，愈推愈远，也愈推愈薄，每个人都是他的社会影响所 推出去的圈子的中心，被圈子的波纹所推及的就发生联系。” “差序格局”中的“差序”就是 从自己推出去的和自己发生社会关系的那一群人所发生的轮轮波纹的界圈。在“差序格局”中， 社会关系是逐渐从一个一个人推出去的，是私人联系的增加，社会范围是一根根私人联系所构 成的网络。在这个次序中,波纹最深、与每个人最切身、而且最被看重的是每个人“己”的利益, 其次是他的“家”,然后是他所在的更大一个范围的团体,这样一层一层推出去,最后到“国”和 “天下”。显然，在一个界圈现象普遍存在的社会里，同一个人在处理牵涉到不同对象或不同事 务时采取的态度和行为也是不同的，这是因为在他的意识中同时存在着不同的准则，在处理具 体问题时往往区别对待。 马元驹（2008）在分析企业经济信息的传递过程时首次提出了“差序信息”的概念。他指 出：“在‘差序格局’的中国社会中的企业经济信息，在传递过程中也与石头丢入水中形成的波 纹一样，有内有外、有近有远、有厚有薄、有利有害。他将企业经济信息传递过程中的这种以 己为中心，根据‘血缘’关系、‘地缘’关系来传递经济信息的现象称为‘差序信息’。”企业包 括上市公司的经济信息在传递过程中呈现出“差序格局”，如同石头丢入水中形成的波纹一样， 一圈圈传递出去，从而产生了“信息界圈”，即上市公司经济信息使用者因利益、职位、亲疏关 系的存在对信息的获知存在界圈。上市公司的经济信息按照有明显“差序”的“界圈”由圈内 向圈外的路径传递，从而使得与信息披露主体有“血缘”“地缘”或“利益”等关系的圈内人， 在空间维度和时间维度两方面都能比圈外人优先获得上市公司的重大信息，并利用这些信息进 行交易，使获利或减少损失成为可能；而使“圈外”人在空间维度和时间维度两方面都滞后得 到信息，导致不能获利或蒙受损失。 从空间维度，上市公司的信息传递是按照“己圈”到“内圈”再到“外圈”的路径。从时 间纬度，是按照私有信息到内部信息再到公开信息的路径。私有信息是指企业拥有的对利益相 关者有利害关系，但尚未公开（或处于保密）的经济信息。其中，内部信息是指有关发行人、 证券经营机构、有收购意图的法人、证券监督管理机构、证券业自律性管理组织以及与其有密 切联系的人员所知悉的尚未公开的可能影响股票市场价格的重大信息。而公开信息指企业利益 相关者同时可以获得的经济信息，如上市公司披露的事件公告、年报、半年报、季报等。 公正，又称公平、公道或正义，是人类社会一则古老的且具有永恒价值的基本理念和基本 行为准则。上市公司经济信息披露的公平性，它应包含两层含义，一是公司的经济信息必须充 ∗本文系国家自然科学基金资助项目“我国上市公司‘信息界圈’现象分析及其治理研究”（项目批准号） 的前期成果之一。 分、真实、及时地披露；二是此信息必须公平地披露给所有信息使用者。上市公司履行财务报 告的信息披露是保护投资者利益、实现资本市场有效运行的前提和基础。但是,由于种种原因, 我国上市公司信息披露还存在不真实、不充分、不及时、不规范等问题。究其原因，一方面， 公司股价是考核上市公司业绩的重要指标，另一方面控股股东，可以直接从二级市场股价变化 中赚取巨额利润。在二级市场巨大利润的吸引和业绩考核压力的驱使下，