企业集团内部资本市场理论对资本预算的丰富与发展研究.pdfVIP

企业集团内部资本市场理论 对资本预算的丰富与发展 梁美健 (山东工商学院会计学院，山东烟台，264005) 【摘要】文章在对国内外内部资本市场研究现状进行详尽分析的基础上，提出传统资本预算 模式中存在的资金来源、项目评价信息以及公司总部和分部经理的地位等几个重要问题；然 后，文章运用内部资本市场理论，论述了内部资本相对于外部资本的优越性、内部资本配置 中所需信息来源要求以及公司总部在内部资本市场管理中的地位等，丰富和发展了资本预算 理论，便于更好地理解资本预算实务，解决传统资本预算中存在的问题。 【关键词】企业集团；内部资本市场；资本预算 中国企业集团经过二十多年的发展，通过兼并、收购、重组等资本运营手段，企业集 团在规模上有了迅速的发展，已经积累了较大规模的资本存量和生产能力。众所周知，作为 我国经济发展的中坚和骨干力量，企业集团在我国国民经济中具有重要的战略地位。 我国企业集团形成的重要原因之——新兴市场，其典型特征是外部市场不发达，集中 体现为在有组织的经济活动中缺少必要的基础服务。而在发达市场经济中，这些基础服务是 通过产品、资金、技术和人力资源等各种成熟的市场和定价机制来完成的；处于新兴市场中 的企业，外部市场的不完善增加了其获取重要原材料、资金、技术和人力资源等必要生产要 素的成本。在这种情况下，促进企业经济发展的重要途径之一就是透过企业集团的内部网络 进行投资和经营。因此，企业集团是寻求既充分利用外部市场又充分利用内部市场的一种机 制。现代金融学研究表明企业首先更加希望用自有资金来进行投资，其次是债权融资，最后 才是股权融资。因为企业会对自己的投资更有发言权，所以企业集团更多的是通过内部的资 金沉淀来满足投资所需资本，因而企业集团中内部资源的配置，使内部资本市场应运而生。 从本质上说，我国企业集团的各种重组行为和其他关联交易都可咀看作是内部资本市场的运 作。形成有效的企业集团内部资本市场对于丰富和发展企业集团资本预算，取得企业集团规 模经济效应，提高企业集团核心竞争力都有着至关重要的作用。 一、国内外研究现状及分析 Market，ICM) 作为近期国外学术界一个新兴的研究领域，内部资本市场(InternalCapital 是公司高级管理层将公司有限的可用内部资本，在公司内部各个层级的管理者所提出的竞争 性投资项目中进行资本配置的一种机制‘11。内部资本市场主要研究作为权利中心的公司总 部与各子公司、经营分部之间由于信息、激励等而产生的内部投资、融资等资源分配特征、 效率及其经济后果问题。企业内部资本市场的建立对企业经营效益有正反两方面的影响，一 方面，可以有效地解决筹资及投资不足的问题，从而提高经营效益；另一方面，也会导致对 项目的过度投资或选择一些不该投资的项目，对企业的整体效益产生消极的影响。 内部资本市场理论是20世纪70年代由西方发达国家提出的研究企业内部资金配置的重 ”1[41 Market，ECM)更大的资本配置优势，公司总部可以运用外部资本市场所不具有的 Capital 业多样化经营从根本上改变了组织安排，将原由银行或其他金融中介机构所承担的资本配置 功能转为内部化，而且企业内部资本市场比外部资本市场更为有效，可以最低成本减小投资 浪费的程度。Alchian(1969)认为内部资本市场在资本配置上更为有效，是源于公司总部在 监督和信息方面可以做更好的工作。Myers和Majluf(1984)认为当企业与外部资本市场的 信息不对称严重到某一程度时，企业兼并建立ICM，。 Stein(1994)”’对内部资本市场有效性进行了理沧和实证研究，认为ICM比ECM更为有效还 源于加强了监督机制和改进了资本配置；Harris＆Raviv(1996)…论述了内部资本市场中分 散的信息和激励问题，提出运用事前审计和事后审计来解决问题。Stein(1997)“1建模论证 了内部资本市场中公司总部将有限的资源分配给竞争性投资项目方面所发挥的作用，通过 公司总部在其内部的石油分部和非石油分部之间的资金配置情况，说明存在一个ICM在进行 Schlingemann(1999)“”等却提出内部资本市场会比外部资本市场造成投资过度或投资不 足；公司总部与分部经理之间的代理冲突(HarrisRaviv,19981“”、分部经理的寻租 资积极性，从而影