正文--关于上市公司融资偏好的探讨.docVIP

PAGE PAGE 1 融资偏好的理论研究由来已久，有关的理论学说主要有：基于信息不对称理论的优序融资理论、基于信号理论的融资偏好理论、基于代理理论的融资偏好理论、基于所有权的和控制权的融资偏好理论、基于市场竞争结构的偏好理论等。特别是美国学者Myers和Majluf在1984年所提出了“优序融资理论”，认为企业融资通常都遵循所谓的“啄食顺序”，即先内源融资、再外源融资，在外源融资中优先考虑债权融资，不足时再考虑股权融资。国外许多实证研究也基本上验证了这一理论，这些研究结果为企业投融资决策、公司财务管理提供了重要的依据。 赵强.中国上市公司股权融资偏好成因及影响因素研究[D].2008,天津大学 20世纪90年代开始，我国学者开始对中国上市公司融资偏好问题进行研究。他们发现，国内和国外上市公司的融资偏好存在巨大差别，具体表现为国外的上市公司多偏好债权融资，而国内的上市公司具有强烈的股权融资偏好。股权融资偏好一方面微表现为上市公司通过各种股权融资方式进行“圈钱”，另一方面表现为证券市场的筹资功能被过度强化，融资效率不高，优化经济资源配置功能未得到充分发挥。国内上市公司的融资行为如果不及时加以规范治理，将不利于中国证券市场基本功能发挥和健康可持续发展。 一、企业融资方式与融资偏好 （一）融资方式的分类及特征 企业融资方式的选择是其在一定的融资环境下理性选择的结果。市场经济中企业融资主要是选择适宜的资本结构，又称融资结构。 企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道，外源融资是指公司通过公司以外的其它经济主体筹集资金以转化为自己投资的过程，其方式包括:银行贷款、发行股票、企业债券等；内源融资是指公司经营活动结果产生的资金，即公司不断将内部融通的资金(主要包括留存盈利、折旧和定额负债)转化为投资的过程。其中外源融资主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资指拥有暂时闲置资金的单位与资金短缺需要补充资金的单位，相互之间直接进行协议，或者在金融市场上前者购买后者发行的有价证券，将货币资金提供给所需要补充资金的单位使用，从而完成资金融通的过程。间接融资指拥有暂时闲置货币资金的单位通过存款的形式或购买银行、信托、保险等金融机构发行的有价证券，将其暂时闲置的资金先行提供给这些金融中介机构，然后再由这些金融机构以贷款、贴现等形式，或通过购买需要资金的主体发行的有价证券向其提供资金，从而实现资金融通的过程。 王鸿运.金融体系的比较、内生演进与中国的选择[D].2008，中南大学因企业外部融资亦可按股权债权来分类，现将两者与股权融资、债权融资的 王鸿运.金融体系的比较、内生演进与中国的选择[D].2008，中南大学 表1.1 融资方式 股权融资 债券融资 直接融资 在证券交易所公开发行股票 在证券交易所公开发行企业债券 间接融资 风险资本投资 银行贷款 （二）上市公司融资结构特征及股权融资偏好 经过近二十年的发展,资本市场己经成为中国企业重要的融资场所。从现实经验来看,我国上市公司重股权融资,轻债券权融资, 重外源融资,轻内源融资,表现出很强的股权融资偏好(见下表): 表1.2 近八年股权融资增长 年份 境内外筹资合计(亿元) 境内筹资合计(亿元) 首发筹资 再筹资 A股 (亿元) H股 (亿美元) A股(亿元) H股 (亿美元) 增发 配股 可转债 2003年 1383.74 846.28 472.42 61.19 116.12 76.53 181.21 3.72 2004年 1525.78 877.79 378.28 52.37 159.73 104.77 204.79 25.89 2005年 2022.82 339.03 57.63 176.11 278.78 2.62 0 30.37 2006年 5493.68 2379.09 1341.68 374.63 989.22 4.32 43.87 18.87 2007年 8858.71 7898.05 4809.85 96.01 2754.04 227.68 106.48 30.96 2008年 3852.22 3534.95 1034.38 38.03 2271.8 151.57 77.2 7.53 2009年 6857.69 5711.16 1831.38 142.46 3019.93 105.97 46.61 10.03 2010年 12638.67 10275.2 4882.63 177.5 8045.77 1438.25 717.3 176.28 资料来源： HYPERLINK 证券市场月报 从上表可以看出，增股配股近八年来增长幅度之大，上市公司表现了强烈的股