具有套期保值机会的-中国科技论文在线.PDFVIP

数量经济技术经济研究 2003年第 l1期 具有套期保值机会的 出 口产品定价行为的理论研究① 吴 晓 谢 赤 内容提要 一个风险厌恶的、拥有通 常特性的效用函数和成本函数的国际企业，在期初 汇率不确定性条件下，预先选择 币种对其出口产品进行定价，而其需求方则是在时滞之后当 进 口商了解到即期汇率时以该即期汇率计量的产品价格的函数，当它可以利用无偏和有效的 远期外汇市场时，将选择 以进 口国货 币定价 (PTM)， 因为它通过完全套期保值操作，可 以 消除其所有汇率风险，而且其期初定义在 以本 币计的利润之上的期望效用也较 以本 币定价 (non-PTM ) 时要 高。 关键词 国际企业 套期保值 产品定价 汇率风险 期望效用 一 、 引 言 随着 20世纪 70年代 以来布雷顿森林体系的瓦解、金融 自由化和金融创新的发展，以及 世界经济一体化趋势的加速，生产和销售的国际化程度 日益加深。国际企业选择何种货币为 其出口产品定价越来越引起人们的广泛关注。一般而言，国际企业定价货币可 以选择出口目 的 国货 币 (pricing—to-market，PTM)、 本 币 (non-PTM) 或 第 三 国货 币 (third currency)。 理论界关注的焦点集 中在 以下几个方面：(1)国际企业定价行为对宏观经济层面的影 响。l985年 《广场协议》(thePlazaAgreement)之后， 日元相对于美元大幅升值，但美 日 两国的经常项 目余额变动并没有人们预想的那么大，其原因为众多文献所研究，例如 Knet． ter(1993)提供 了实证证据显示 日本出口商有大量的PTM 行为。国际贸易中定价币种的选 择还会影响不同货币的需求量，而且只要价格不具有完全的可变性，则汇率的任何变动都会 进 而影 响 到各 国的贸 易平衡 (Friberg，l998)。(2) 国际企业 定价 行 为与汇率传 递性 (pass—through)的关系。FeenstraKendall(1997)发现，观察到的贸易品价格对一价定 律 (theLawofOnePrice)的偏移，相当大比重可归因于汇率传递性的不完全，而这种不 完全则是 PTM 行为的结果。赵忠秀 (1998)在分析汇率波动对进出口价格的传递效应时， 也指出国际贸易企业 的定价行为在这方面的影响，并 以代表性国家美 国、 日本和德 国为例加 以说明。Sasaki(2002)实证研究了汇率传递性对东亚国家进 口品价格的影响。使用国家总体 层面数据 的实证分析发现美元和 日元影响几乎所有东亚国家进 口品的价格，说明这些产品是 ①本文受到国家 自然科学基金 ，全国高校青年教师奖励基金和教育部博士点专项基金 (20020532005) 资助 。 一 9 一 转载 中国科技论文在线 以美元和 日元定价的 (non-PTM)；使用 l1种商品的分类数据的进一步实证分析则发现汇 率的传递性因商品种类、贸易国别及贸易额的不同而不同。(3)国际企业定价行为对汇率决 定及汇率制度选择的影响。BettsDevereux(1996)研究 了当有一定国际贸易份额为PTM 定 价时的汇率决定及其波动性问题。Devereux＆Engel(1998)发现 当贸易 品为 PTM 定价时， 浮动汇率制总是优于固定汇率制，而当贸易品以出El国货币定价时，就需要在这两种汇率制 之 间进行权衡 。 但是，如果从一个经营出口的国际企业的视角来看，它对 以上理论界研究重点，诸如其 定价行为对贸易平衡、汇率决定和汇率制度的选择等比较宏观层面的影响可能并不感兴趣， 甚至定价行为对汇率传递性等比较微观层面的影响也并不是其优先考虑的问题。国际企业的 决策问题实际上是在给定的