历史的重新演绎.PDF

行业研究报告/投资策略 2011 年 7 月 15 日 历史的重新演绎 跟随大市 ——煤炭行业 2011 年下半年投资策略—— 宏观判断 分析师 历史不会简单重复，未来一定会有所不同。一般分析逻辑中，资产 徐 哲 价格增速=M2 增速—GDP 增速—CPI 增速，就中国而言，资产价格增速 执业证号：S1250511010009 主要由房地产价格和股票市场价格组成。回顾 2 季度，我们判断国内 电话：010 M2 增速趋稳、经济增速保持平稳、CPI 有放大趋势、房地产价格增速 邮箱：xze@ 未见松动，按照上述逻辑等式，故相对不看好 2 季度股票市场整体走势。 展望 3 季度，M2 增速有所放大、GDP 增速可继续保持平稳、CPI 有较 为明显的可控预期、房地产价格在保障房政策落实的条件有回落趋势， 那么至少现在的宏观环境好于 2 季度，所以反弹的逻辑是成立的；未来 2011 年以来板块与标的指数比较 市场能否反转则取决于前述提到的几个变量的具体增速变化关系，最为 15% 煤炭板块 沪深300 关键的时间点，我们仍然设定在 8 月份。 10% 5% 行业判断 0% 维持“新一轮调控的最终目的是理顺上游资源分配格局以及加强核 -5% 心资源控制力，同时将中游制造业中本不应存在的部分剔除掉，并从新 -10% 的领域寻找‘突破口’，故行业由旧周期向新周期的过渡非一日之功所 -15% 能完成”的判断。现在我们看到了周期转换的端倪，比如煤炭深加工细 -20% 2011-01-05 2011-03-02 2011-04-22 2011-06-14 则、稀缺资源保护政策等方向性文件，但在这种结构性调整的具体目标、 细则、措施仍未明确的条件下，投资者应保持相对谨慎的行业判断。 与市场不同的观点 相关研究 1 中性看行业、谨慎选个股 相对看好动力煤生产企业长期投资价值。原因在于，首先，煤炭深 11//04/22 加工最大的空间在于低价、量大、相对污染严重的动力煤品种，在煤化 2 小反弹可期、大趋势难现 工产业规模化发展和国内电源结构调整的过程中，存在真正意义上的价 11/01/28 值重估过程；其次，在保证 GDP 稳定增长、保障房建设、前期债务等 3 控制系统风险、标配煤炭板块 压力下，地方财政收入的增量来源有可能是资源税（从量改从价，幅度