农产品期货市场风险评价.PDFVIP

2017.5 农产品期货市场风险评价 ——一个基于价格泡沫模型的新分析框架 李 剑 李崇光 摘要：本文引入价格泡沫理论与分析方法，提出了基于价格泡沫视角的农产品期货市场风险评 价方法和分析框架，创建了“泡沫长度”“泡沫频度”“泡沫强度”3 个风险评价指标，对2006 ～2014 年中国农产品期货市场历史风险水平进行了测量和评价。依据风险评价结果，本文将10 种主要农产 品期货品种划分为高、中、低3 个风险等级，并总结出各个风险等级商品的风险特征和调控启示。 本文的研究结果显示，商品功能属性不能完全显示商品风险属性，有必要按照“分级监控、重点防 范”的原则，完善农产品期货市场风险监管体系。 关键词：农产品期货市场 风险评价 价格泡沫 右尾单位根检验 中图分类号：724.5 文献标识码：A 一、引言 21 世纪以来，中国商品期货市场呈现蓬勃发展的势头，期货合约交易种类、覆盖范围和成交量 均不断增加。截至2015 年底，中国四大商品期货交易所上市交易品种已达52 种①。2015 年，全国 期货累计成交量达到35.78 亿手，同比增长42.78%，从交易数量上看已经达到了全球最大商品期货 市场的地位（田利辉等，2015 ）。农产品期货是上市时间最早和交易最为活跃的期货种类，在中国商 品期货交易中具有重要地位。中国现有农产品期货合约21 种，占全部期货合约种类的1/3 以上。近 年来，随着粳稻、玉米淀粉和鸡蛋等重要农产品合约陆续获准上市交易，中国农产品期货合约的覆 盖范围和交易规模进一步提升。在加快实施农业转型升级的背景下，农产品期货市场将会在农产品 市场价格发现、套期保值和争取全球大宗商品定价权等方面发挥更加重要的作用（程国强、朱满德， 2014 ）。 近10 年来，中国农产品期货市场的显著特点是价格波动剧烈、市场风险加深。从2007 年起， 本文为国家自然科学基金项目“‘金融化’背景下中国农产品期货与现货市场风险评价与传导研究”（项目编号： 的阶段性成果。 ①数据来源：中国期货业协会网站（ ）。 -1- 农产品期货市场风险评价 国际大宗农产品市场经历了数轮历史罕见的价格震荡，国内部分农产品价格也随之暴涨暴跌（黄季 焜等，2009；朱信凯等，2012 ）。大连商品交易所大豆商品期货价格自2007 年7 月起一年内上涨幅 度高达84%，随后3 个月则暴跌56%。同时期内，食用油（豆油、菜籽油等）以及饲料产品（豆粕 等）期货价格均出现了超过50%的大幅波动①。2011 年，棉花、天然橡胶等商品第一季度期货价格 比前一年第四季度暴涨了1 倍以上，几乎同时达到或接近历史最高水平（见图1）。剧烈而频繁的价 格波动无疑加大了商品市场的系统性风险，成为国家农业安全和经济社会稳定的潜在威胁。有鉴于 此，对中国农产品期货市场的历史风险进行准确评价，依据商品风险等级建立有针对性的风险监控 体系，具有重要的理论和实践意义。 图1 2006～2014 年中国部分大宗农产品期货价格走势 注：价格指数均取2006 年1 月9 日价格为基准价格。 数据来源：笔者对大连商品交易所、郑州商品交易所和上海期货交易所的相关数据加以整理而得。 风险评价是经济理论与实践中备受关注且争议较多的话题②。一些学者对此做出了有益的探索 和有价值的研究。从研究方法看，现有关于农产品市场风险评价的文献主要分为两类：一是以VaR （value at risk ）风险测评模型和ARCH 类模型为基础的时间序列分析（例如王鹏等，2013 ）；二是 运用神经网络等模型的综合指标分析（例如王川、王克，2008 ）。前者的主要问题在于无法真正区分 时间序列数据中的爆炸性过程，从而无法对极端风险（泡沫）直接建模分析；后者的主要缺点在于 指标多且复杂，变量选取和分析结论可能存在一定的主观性。从某种意义上说，期货市场风险评价 ①数据来源：笔者