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衍生品投资-巴菲特09年致股东信(节译) 《衍生品投资－巴菲特09年致股东信（节译）》 “衍生品是很危险的，它能显著地提升金融系统的杠杆和风险，使投资者无从理解、分析那些大型商业银行和投资银行，它们使房地美和房利美在多年前陷于重大的利润虚假陈述案。更难以理解的是，在两房的联邦主管机构OFHEO的监管下（拥有超过100多名雇员，除了监察这两家机构外就无事可做），房地美和房利美了竟然丢失了他们的烹饪书（账本）～～” “确实，近期很多事件表明一些主要金融机构的某些大牌CEO（包括前任），在巨大、复杂的衍生品交易管理上实在是无能。这一群倒霉的人中也包括查理和我：1998年伯克希尔收购通用再保险（GR)的时候，我们才知道我们不得不面对23,218份衍生品合约以及884位交易对手（很多我们连名字都没有听说过）。于是我们打算关闭GR旗下的这个部门。尽管我们没有费什么力气，最终也从这个市场全身而退，但完成这一任务仍然花了我们五年时间，外加4亿美元的损失。在离开的时候，我们对于这种业务的心情正如一首乡村歌曲中所唱的“我更喜欢你，在知道你有这么好之前。”（I liked you better before I　got to know you so well） “对于政治家、评论员和金融监管者来说，为了避免未来出现不测，提高透明度是一个最有效的补救办法，但这并不能矫正衍生品所暴露出来的问题。我听说没有建立一个报告机制，用来描述和测量那些蕴藏在庞大而复杂的衍生品投资组合中的风险。审计人员无法审计这些合约，监管者也无法真正监管它们。当我阅读那些陷于金融工具困境的公司在10－K表格中公开披露的信息时，我想最后我能弄明白的一点是，我也不知道那些衍生品组合是怎么回事（然后，我得服些一些阿司匹林了）。” “为了进一步探究监管的效力，让我们看一下房地美和房利美的例子吧。国会创造了这些大型的机构并置于自己的监管之下，规定哪些它们可以做，哪些不能做。为了进行监督，国会在1992年成立了OFHEO，并告诫它们要确保这两个大型机构行为规范。这一举措使房地美和房利美成为我所知道的作为一个任务而进行人力监管的最为严格的公司。” “2003年6月15日，OFHEO将其2002年年报（可以在网上看到）递交给国会，特别是它在参众两院的四个老板，其中不是别人正是Messrs.Sarbanes和Oxley。报告长达127页，包括封面上作为饰线的那句沾沾自喜的话：‘庆祝10年的卓越’。送文函和报告在递交9天后，房地美的CEO和CFO辞职，COO也被解雇。信中没有提到他们为什么离去，也正如他们总是强调的那样，报告的结论部分仍认为这两家企业财务健全，管理完善。” “事实上，这两家公司一直都在从事一场财务骗局。最终在2006年，OFHEO发布了一份措辞严厉、长达340页的文件，将房地美的恶行载入史册，并将此失败归咎于它们双方，除了－－你猜对了－－国会和OFHEO。” “贝尔斯登的崩溃使从事衍生品交易的对手问题更为突出。在2002年伯克希尔的年度报告中我曾讨论过衍生品交易就象一颗颗定时炸弹。2008年4月3日，干练的蒂姆　盖特纳，那时正是纽约联储的主席，在解释拯救贝尔斯登的原因时谈到：‘贝尔斯登的衍生品交易对手突然发现能够使他们免予金融风险的财政状况不再起作用并有可能进一步引发市场的全面混乱，这些交易对手要求清偿手持的那些用于对冲风险的抵押品，这会给本已经非常脆弱的市场带来更大的冲击。’这也正是联储表明的‘我们立刻介入以避免无法预测的金融连锁反应发生。’我个人认为，联储的这种做法是非常正确的。” “在一方收到钱另一方收到证券后，正常的股票或者债券交易在几天内完成。交易对手的风险自然很快就会消除，这意味着不会积累信用问题。这种便捷的结算过程需要一个完善的市场。这实际上也是纽约证券交易所和纳斯达克在1995年将交割时间由5天缩短为3天的原因。” “相比之下，衍生品合约通常好几年甚至几十年都无法结算。难以估量的“纸上”资产和债务成为财务报表中重要的一部分，尽管这些科目几年内并不会生效。加之，由于彼此关系过于紧密，这种可怕的相互依赖在大型金融机构中不断延伸。数十亿计的应收应付资金集中在少数大型交易商手中，他们更容易使用巨大的杠杆。这些试图避免风险的参与者与那些力图避免性疾病传染的人面对同样的问题：不仅仅是你和谁睡的问题，而是他们和谁睡。”