信用衍生品发展新课题crm和abs协同发展路径探析.pdf

信用衍生品发展新课题：CRM 和 ABS 协同发 展路径探析 李欣 郑青 摘要： CRM 和 ABS 协同发展目前具有可行性基础，发展路径有 二：一是 CRM 和 ABS 作为互补的金融工具，进行产品组合。总 结金融危机的教训，审慎发展 ABSCDS 和 CLN。二是 CRM 和 ABS 作为独立的金融工具，可分别发挥独特作用。培育 CRM 市场， 关键是培育 CRM 创设者和投资者群体，进一步优化产品设计； 培育 ABS 市场，应大力发展 RMBS 等个贷类资产证券化产品， 同时从基础资产把控和二级市场建设两方面提升ABS 产品质 量。 关键词：信用风险缓释工具、信贷资产证券化、信用衍生品 信用风险缓释工具 (CRM)和信贷资产证券化 (ABS)是我国债 券市场上的新兴产品，均具有管理信用风险的功能。在信用风 险事件频发、刚兑打破、债券市场走向成熟的背景下，监管和 市场都期待二者能发挥更大作用，促进信用风险的合理分散和 承担，为债券市场更好地为实体经济服务护航。但目前 ABS 和 CRM 发展尚在初期，能够覆盖的信用风险管理和转移非常有 i 限。 研究 CRM 和 ABS 的下一步发展，特别是二者的共同发展具 有较强的现实意义：怎样促使二者协同发展，从而形成良性局 面，在最大化利用 CRM 和 ABS 优势的同时，防范可能出现的市 场风险，是我国目前信用衍生品发展面临的新课题。 CRM 和 ABS 辨析 CRM 是在银行间市场上一种用来管理和交易信用风险的金 融合约或凭证，合约价值基于标的公司、主权实体或证券的信 用表现。当信用事件发生时，信用保护卖方提供与信用风险造 成的损失有关的补偿。CRM 目前包括信用风险缓释合约 （CRMA ）、信用风险缓释凭据（CRMW ）、信用违约互换（CDS ）、 信用联结票据（CLN ）四种产品。从2010 年诞生至今，CRM 发 行额累计 58.8 亿元。ABS 指将银行或其他金融机构欠流动性但 有未来现金流的信贷资产、形成资产池，并、以此为基础卖出 资产、发行证券。自 2012 年我国 ABS 重启试点，国务院、人民 银行和银监会相继表态支持发展信贷资产证券化业务。我国信 ii 贷资产证券化市场近年来放量增长，产品类型多元化发展。 截 至 2016 年 12 月底，信贷资产证券化发行项目共 253 只，发行 总额约为 1 万亿元。 同属于信用衍生品， CRM 和 ABS 有交织也有差异。交织体 现在产品属性和产品设计上。就产品属性，二者都是金融机构 特别是商业银行转移资产信用风险、释放资本金的重要金融手 段，具有同质性；就产品设计，ABS 和 CRM 可进行产品组合。 例如， CDS 有一个产品分支为 ABSCDS，即CDS 的参考债务是 ABS；再例如 CDO 是属于资产证券化的一种复杂产品，其中的合 成型 CDO 交易结构中会嵌入 CDS。差异体现在交易结构和具体 功能上。交易结构上，CRM 只转移信用风险，没有资产转移， 亦不涉及资产和证券的现金流安排，因此没有证券分层即结构 化。而 ABS 则有资产转移和现金流重组，证券端分层即结构化 是其典型特征，信用风险的重组和分散在交易结构前后端均有 体现。在具体功能上，二者的不同在于：ABS 是一种融资形 式，一定会募集资金，发起人可通过证券化交易盘活信贷资产 存量、赚取利差；CRM 一般不具有融资功能（除 CLN 外），除了 转移信用风险，CRM 的主要功能是提高基础市场流动性、提高 风险定价效率，投资者利用 CRM 来进行套期保值和对冲风险。 （见表1 ） 表 1：ABS 和 CRM 对比 CRM ABS 均可以转移特定资产的信用风险 相同 都可以释放银行资本金 无资产转移和现金流安排 有资产转移且现金流在证券端重