影子银行背景下中国货币政策的实施效应-经济与管理研究.pdfVIP

第３６卷　第９期 经 济与 管理研 究 Ｖｏｌ．３６　Ｎｏ．９ 　　　　　　　 　 ２０１５年９月 ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｓｅｐ．２０１５ 影子银行背景下中国货币政策的实施效应 林　琳　陈　伟　刘　波 　　内容提要：影子银行的存在增加了投机性融资和庞氏融资规模，形成了对货币政策调控产生对冲或扩大作用 的势力，使货币政策的实施效应受到影响。针对此种情况，本文基于影子银行体系存在的背景，对中国货币政策实 施效应受到的影响进行研究。采用构建分阶段ＶＡＲ模型，分析在不同货币政策区间，即货币紧缩阶段和货币扩张 阶段、影子银行存在下的货币政策实施效应。通过对不同货币政策阶段及考虑影子银行影响与否的四种情形的实 证分析表明，货币政策不同阶段、不同工具的实施效应存在差异。目前，数量型货币政策工具较价格型货币政策工 具有效；货币紧缩阶段的货币政策实施效应将受到对冲影响，货币扩张阶段的货币政策实施效应将受到放大影响。 　　关键词：影子银行　货币紧缩　货币扩张　货币政策 　　中图分类号：Ｆ８３２．１　　　　文献标识码：Ａ　　　　文章编号：１０００－７６３６（２０１５）０９－００３７－０６ 近年来，中国中央银行多次在利用存款准备金、公开市场操作、利率等货币政策手段进行宏观政策调控的过 程中，都发现调控的实际效果受到市场对冲或放大因素的影响。这其中最主要的影响因素是近年来不断发展的 影子银行。影子银行通过大量的创新性金融业务在市场形成了庞大的资金体系流，对整个社会流动性产生了显 著性影响。本文将从定量分析入手，构建实证分析模型，并首次将分析对象分为不同的货币阶段，即货币紧缩阶 段和货币宽松阶段，旨在通过构建分阶段ＶＡＲ模型，分析在不同的货币政策区间，即货币紧缩阶段和货币扩张阶 段、影子银行存在背景下的货币政策实施效应。 　　一、相关文献综述 追根究源，影子银行体系的产生是为了规避政策的监管限制，诸多学者都对影子银行这一方面特征有着相似 ［１］ 的认识。德怀尔和凯克（Ｄｗｙｅｒ＆Ｔｋａｃ，２００９） 提出由于银行存款利率受到监管的限制，１９世纪７０年代，为了规 避利率监管，影子银行的重要资金来源渠道———货币市场基金在美国诞生。影子银行体系发展的根源———货币 市场基金———通过流动性的渠道将风险逐渐溢出并影响银行系统，同时也对货币政策产生了较为深远的影响。 影子银行通过中介信用，甚至是运用与正规银行类似的期限转换和杠杆率，为实体经济提供融资。也就是说，影 子银行通过创造私人货币来创造信用，从而推进经济发展，但这种渠道也成为风险传递渠道，并由于信用扩张不 受限制对货币政策产生影响。 收稿日期：２０１５－０５－２５ 基金项目：国家自然科学基金项目“中国的通货膨胀预期与通货膨胀动态机制研究” 作者简介：林　琳　南京大学经济学院博士研究生，中国人民银行南京分行营业管理部经济师，南京市，２１００９３； 陈　伟　中国人民银行南京分行营业管理部高级经济师，南京市，２１００００； 刘　波　中国人民银行南京分行营业管理部经济师。 ３７ 经济与管理研究（２０１５年第９期） ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔ（Ｎｏ．９，２０１５） ［２］ 国内多数学者认同中国影子银行对货币政策实施效果存在影响效应。李波和伍戈（２０１１） 认为中国式 ［３］ 的影子银行是商业银行规避信贷而产生的，其发展必将影响货币政策的实施。黄隽（２０１１） 认为资本市场和 ［４］ 影子银