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效率市场理论的发展 法玛1992年以《有效的资本市场》为标志，主要对效率市场假说的基础进行了延伸性的研究 ，提出了EMH定义的其他表述；修正了以前关于期望恒定的假设，普遍进行预测能力的测试；收益期间延长；认真考虑了联合假说的问题。最为显著的是： 20世纪90年代，Fama对EMH层次作出了一些调整，重新定义EMH测试的三个层次，新的划分涵盖了所有实证检验内容。新的三个层次是：预测能力测试、事件测试、私人信息测试。 1 深入探讨联合假说问题，得出了一些有益的结论。EMH在一定程度上讲就是一个实证理论。 2 * 效率市场理论的发展 一个较弱的效率假说定义：价格反映信息达到关于信息的边际收益（获得的利润）不超过边际成本的程度。弱定义更具有经济意义。 一个较强的市场效率假说定义：证券价格充分反映所有可获得的信息。这种强势定义的一个前提条件是：信息和交易费用、价格反映信息的成本总是0。 * 效率市场理论的发展 证据显示：期望收益在整个时间的偏离为债券和股票共同具有，偏离与经济条件模糊相关。事件研究给出了最为直接的有关效率的证据，证据基本上是支持性的。私人信息的测试的最新结果澄清了早先关于公司内部人拥有尚未反映在价格中的私人信息。 Fama指出，关于信息和交易成本的模糊并不是市场效率推论的主要障碍，联合假说问题更为严重。因此，测试中不可能得到关于市场效率程度的准确结论，但EMH 的支持者们认为可以在如何提高描述证券收益的时间序列和截面行为的能力方面加以判断。 Fama在90年代的回顾中对以往的划分作了部分修改。 半强势测试 弱势测试 强势测试 改为 收益预测力测试 改为 改为 事件研究 私人信息的测试 覆盖面更加广泛 只改变标题，不改变覆盖面 * 效率市场假说（EMH） 2011.11.22 * “效率”是经济学研究的核心问题和落脚点。市场作为一种通过交易而进行资源配置的制度，效率的分析自然是研究市场所有相关问题的最终的归宿。对于任何类型的市场（包括产品市场和要素市场），其效率的高低都是我们非常关心的一个核心问题。 * 经济学中所说的效率一般指经济效率（economic efficiency）,也就是资源配置效率 * 资源配置效率意味着在资源和技术条件限制下尽可能满足人类需要的运行状况。 —《新帕尔格雷夫经济学大辞典》 * 效率意味着不存在浪费 * 帕累托最优 经济学迄今为止给予的明确界定 所考察的经济已不可能通过改变产品和资源配置，在其他人（至少一个人）的效用水平不下降的情况下，使得任何其他人的效用水平有所提高;否则就称为帕累托无效率(pareto inefficiency) * 在帕累托无效率的情况下，如果通过资源的重新配置，使得某些人的效用水平在其他人效用水平不变的情况下有所提高，这种重新配置就称为“帕累托改进”（pareto improvement）. 帕累托效率不含有任何的价值判断 * 金融市场效率 信息效率与有效市场理论 詹姆斯托宾的金融市场效率观 * 信息效率与有效市场理论 在经济金融学中，关于金融市场效率最主流的理论是有效市场理论，该理论认为信息效率是金融市场效率的核心。 * 托宾的金融市场效率观 信息套利效率 基本估价效率 完全保险效率 功能效率 * 信息套利效率 如果一个市场平均来说，不可能依据普遍可以利用的公共信息进行交易而获利，那么这个市场就是有效的。在这个市场上，所有的公开信息都反映在价格当中了，当前的价格与过去的价格的联系是随机的，除非知道内幕消息，否则不可能利用公开的信息获利。显然，托宾的信息套利效率就是有效市场理论中的信息效率。 * 基本估价效率 如果一个市场的估价精确的反映了对金融资产的未来支付，也就是说，如果资产的价格是基于这些未来支付的理性预期，那么这个市场就是有基本估价效率的。 * 托宾认为，该效率体现了市场估价对资产基础状态反映的精确度，从这个方面来说，由投机产生的金融泡沫导致了市场基本估价效率的丧失，从而使“以真正的长期预期为基础的投资者感到绝望” * 完全保险效率 一个金融市场，如果能够使经济行为者为他们在未来各种意外情况中交付的商品（服务）提供保险（不管是通过现在放弃他们拥有的资产，还是签订契约的方式，在未来出现特定的意外情况时支付），那么这个市场就是有效率的，托宾称为完全保险效率。 * 在这样的金融市场中，经济主体总能够找到某种金融工具（商品），将他们未来可能遇到的各种风险进行对冲，根据人们对风险的不同偏好来重新分配风险，从而达到整个社会福利水平的提高。 * 功能效率 这是从金融市场对整个经济服务的角度而言。托宾认为：如果金