债券投资管理策略-风险最小化和收益最大化.ppt

债券投资组合管理策略 风险最小化和收益最大化 业绩评估: 债券市场指数 债券投资组合所涉及的风险 市场风险或利率风险 时间风险或提前赎回风险 收益率曲线风险或债券待偿期结构风险 流通性风险 动性风险 突发事件风险 其他风险 再投资风险 信用风险或债务支付风险 通货膨胀风险或购买力风险 外汇汇率风险 政策法规风险 行业风险 评估利率风险 价格－收益率关系 利率风险要素 债券待偿期越长，风险越大 票面利率越低，风险越大 债券所含期权 久期: 评估利率风险 每百分之一的利率变化所引起的近似价值的百分比变化 价格变化（%）= －久期 * 利率变化 * 100 久期是现金流的加权平均值 投资组合久期：根据市场现值加权平均的久期 评估信用风险 行业特征 经济周期 增长预期 研发成本 市场竞争 资源供给 监管程度 劳动力问题 会计制度 财务分析 传统比率分析 Pretax Interest Coverage 每股净资产 现金流 净资产总值 其他: 无形资产,养老金准备,固定资产折旧,运营资本 图3: 传统的比率分析 评估信用风险 -- 继续 证券投资回报(ROE)要素分析 税前利润率 = (不可支配税前收入+可支配税前收入)/销售额 资产周转率=销售额/资产 每股净资产=资产/股票数 税收影响=税率 净利润/股票数=税前利润率 * 资产周转率 * 每股净资产 * (1-税率) 评估信用风险 -- 继续 债券市场指数: 衡量投资表现的基准 市场指数的重要性 衡量基金表现，决定基金管理佣金比例 “债券指数跟踪基金”基准 衡量“资产风险与回报”、“不同市场特征”准确、及时的指标 债券市场指数: 衡量投资表现的基准 图5B－债券市场指数摘要 债券投资组合管理策略 主动式管理: 对利率走势、不同市场理论水平差进行预期；增加潜在收益获得可能性 被动式管理: 根据所获知的市场分析；复制债券市场指数样本组合结构；低风险 免疫式管理: 混合型策略以在最小风险下获取既定目标收益 债券投资组合管理风险图谱 指数化投资组合管理 单纯指数化--完全复制指数样本组合 风险最低; 回报根据指数回报并进行成本校正(投资成本加交易成本) 由于流通性，会计财务等因素，致使某些债券难于买到 债券指数中往往包含大量样本: 2000年3月31日“雷曼兄弟指数”系列包含：美国国债- 142; 政府代理机构债券- 890; 企业债- 3649; 资产担保债- 161; 商业贷款担保债（MBS）- 250; 一般贷款担保债（MBS）- 474 指数延伸--匹配指数基本风险管理参数 投资于符合相关指数风险管理基本参数的大量样本债券 Higher tracking difference but much lower cost difference 投资净回报与指数十分接近 指数延伸—允许“次要风险管理参数”与指数不匹配 允许除“久期”外“次要风险管理参数”与指数不匹配 投资组合在特定领域定义相关数值 (产业种类，债券品质，待偿期结构，可提前赎回风险) 主动式投资组合管理 主动式管理--风险管理参数大量不匹配 保守风格的主动式管理 风险管理参数大量不配备，久期指标轻微调整 明显增加基金管理佣金和交易成本, 从而影响基金投资表现 主动式管理--充分主动 大规模参数指标和久期调整 难以实现连续性投资收益表现 主动式投资组合管理--继续 免疫式管理: 资产/债务优化策略 一个或多个特定时期内制定并获取预期投资回报 久期匹配--基本思路 待偿期匹配--再投资风险 单一时期免疫管理--避免再投资风险 多时期免疫管理 待偿期匹配 持有固定到期日的付息债券--票息再投资风险 待偿期匹配 -- 继续 市场利率变化引起市值变化 利得即时增加/减少 票息再投资减少/增加 债券久期变化 久期匹配--单一时期免疫管理 基本条件: 资产平均久期=债