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联邦的胰岛素原料药产能到底有多少？ 先看以下的调研纪要： 分析师张科然的调研纪要。 其中重点如下： 1。联邦制药的二代胰岛素-优思灵系列已经在15 个省中标。 2 。二代胰岛素进入基药 3 。产能不是问题。 4 。三代胰岛素正在审批当中，预计2014 年上半年可以拿到生产批件。 第四点将是最大的股价催化剂。 quote 公司简介 联邦制药1990 年始建于香港，主要从事原料药、医药中间体、生物 制药等生产与销售，2012 年营业收入70.6 亿港元，同比增长9.51%； 净利润1.62 亿港元，同比增长55.34% ；每股收益0.11 港元。 原料药 原料药是公司稳定的现金流，6-APA、7-ACA 仍将继续保持目前规 模，不会扩产。一方面是原料药产能过剩；另一方面政府审批难度加 大，维持目前产能将享受未来的寡头垄断带来的收益。 生物制药 胰岛素 重组人胰岛素是用酵母发酵生产的，从酵母区分，联邦制药所用酵母 与诺和诺德一样；通化东宝所用酵母与礼来一样，虽然都属于重组人 胰岛素，还是有一定区别的。 公司重组人胰岛素2011 年上市销售，有三条生产线，目前仅一条生 产线生产，二代胰岛素产能为1000 公斤/年，可扩大到2000 公斤/ 年。胰岛素原料出口毛利率很低，公司暂不考虑做出口，若以后出口 也将是制剂产品。 目前联邦制药的二代胰岛素-优思灵系列已经在15 个省中标，其中福 建中标价格最低为43 元/支，华东区域销售较差，平均中标价格在 46-47 元/支。 二代胰岛素进入基药，带动公司胰岛素销售，预计2013 年胰岛素销 售收入可以达到1 亿元，仅需要胰岛素原料100 公斤，产能不是问 题。目前公司 利率低于通化东宝， 利率仅50%左右，有提升空 。 三代胰岛素正在审批当中，预计2014 年上半年可以拿到生产批件， 胰岛素营销策略 胰岛素属于专科药，销售壁垒高，需要有专业人员指导用药。目前胰 岛素市场基本都被外企霸占，随着二代胰岛素进入基药，以及医保控 费进一步深入，进口替代是个必然趋势。为了适应市场，公司配备专 员进行销售策划，主攻基层内分泌科，在全国成立28 个办事处，每 个办事处配备一定数量的专科人员，省级医院每月至少拜访一次，进 行胰岛素用药规范指导。 需要注意的是：公司胰岛素专科队伍不是独立的一支队伍，而是由 其他药品销售队伍兼营的。主要是由于公司拓展基层市场，用药量小 且比较偏远，难以产生规模效应，且耗用资源较多，投入产出不成正 比，按照胰岛素销售考核医药代表会很不公平，造成人员大量流失， 而与其他药品销售合并考核，则队伍比较稳定，有利于公司长远发展。 以诺和诺德胰岛素医药代表为 ，每月底薪5000-6000 元，公司若 在三甲医院配备专科人员至少给月薪4000 元才能留住人才，而目前 公司医药代表平均底薪仅2000 元/月。在控制人员费用基础上创造 最大产出，还不能单独成立胰岛素专一队伍。 竞争对手 公司主要竞争对手是国外巨头，礼来、诺和诺德等，国内的通化东宝 不是公司竞争对手，而是一致对外的并肩作战的战友，胰岛素市场容 量大，现在以进口替代为主，还远没有到国内厂家直面竞争的地步。 投资评级 此次调研主要围绕胰岛素展开，2014 年预计胰岛素增速为50-100%， 销售收入有望达到1.5-2 亿人民币。以下是市场对公司一致预期，资 料来自于wind，仅供参考，2013-2015 年每股收益分别为0.09 港元、 0.18 港元和0.23 港元，对应PE 分别为35、17 和13 倍，给予公司 推荐评级。 再看公司2011 年2 月和2012 年10 月的环评公告： 通过上面的两个环评公告很显然看出联邦通过国家验收的胰岛素原料药生产线是100 公斤。 而胰岛素扩产才在2012 年10 月进行环评公示，并没有任何通过国家GMP 认证的消息。 到底是谁在说谎？ 英科睿资鹰 ２０１３年１０月２４日