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美联储量化宽松货币政策专题讲座QUANTITATIVE? EASING? MONETARY? POLICY 背 景 回 放 QE1: 2008年11月25日，美联储宣布，将购买政府支持企业房利美、 房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，还将购 买由两房、联邦政府国民抵押贷款协会所担保的抵押贷款支持 证券(MBS) ，标志着首轮量化宽松政策的开始。 QE1的目的是在雷曼兄弟公司破产后为了缓解住宅抵 押贷款违约形成的连锁债务危机。 目标是在2008年9到12月底前，购回约一万亿美元抵 押贷款支持的债券（MBS）的政策。 QE2: 2010年12月14日，美联储在结束为期两天的利率会议后宣布，启动第二轮量化宽松计划，总计将采购6000亿美元的资产。与此同时，美联储宣布维持0-0.25%的基准利率区间不变。 QE2背景：自2010年4月份美国的经济数据令人失望，经济复苏乏力，失业率居高不下，QE1的效果不明显，美联储迫于压力推出第二轮的量化宽松货币政策。 目标：联邦公开市场委员会(FOMC)会后发表的政策声明显示，联储将在2011年第二季度前采购6000亿美元的债券，每个月的采购额约为750亿美元。 量化宽松货币政策的经济学理论 凯恩斯理论： 一国的经济发展具有周期性特征，政府应采 取“逆风向”的经济政策（财政和货币政策） 来烫平经济周期，减少经济波动对经济体造 成的影响。 IS-LM模型 核心观点：在经济萧条时，采用扩张型的宏观政策； 而经济过热时，采用紧缩性的宏观政策．因此，后来 的西方经济学者把凯恩斯的国家干预政策主张称为是 逆经济风向的和相机抉择的宏观经济政策。 财政政策：政府通过财政支出与税收政策来 调节总需求。分为扩张型和紧缩型财政政策； 货币政策：指中央银行为实现既定的经济目标 运用各种工具调节货币供应量和利率，进而影 响宏观经济的方针和措施的总合。分为扩张型 和紧缩型财政政策。 货币政策 目标：物价稳定、经济增长、充分就业、国 际收支平衡； 三大工具：法定准备金、再贴现、公开 市场操作； 中介目标：利率（价格型目标）、 货币供应量（数量型目标）。 什么是量化宽松货币政策？ 量化宽松货币政策指一国货币当局通过大量印钞，购买国债或企业债券等方式，向市场注入超额资金，旨在降低市场利率，刺激经济增长。 该政策通常是往常规货币政策对经济刺激无效的情况下才被货币当局采用，即存在流动性陷阱的情况下实施的非常规的货币政策。 量化宽松货币政策最早实践者是日本。 20世纪90年代初，日本泡沫经济破灭，日本经济进入 持续衰退期，被称为“消失的十年”。 日本银行于2001年3月首次推出量化宽松货币政策， 其做法是大量购买金融机构长期国债和民间的资产担 保证券，向市场注入大量超额资金，将长短期利率维 持在低水平，以刺激经济增长。 流动性陷阱 流动性陷阱是凯恩斯最先提出来的。凯恩斯 曾指出当一定时期的利率水平降低到不能再 低时，此时无论货币数量如何增加，利率再 也不会下降。即使是利率低得接近于零，也 不能够使银行贷款、商业投资、消费真正运 作起来。利率太低，人们宁愿持有现金，最 后扩张性货币政策失去了作用。在流动性陷 阱的情况下，投机性货币需求的利率弹性为 无穷大。 克鲁格曼的广义流动性陷阱 当一个经济出现了总需求连续下降，即使名义 利率已经降到零而总需求仍然小于生产能力的 状况，就可以认为经济陷入了流动性陷阱。 克鲁格曼引入了预期因素，当经济前景不乐观 、经济衰退打击人们信心时，就会压低消费， 减少对债券、股票、房地产的需求，形成恶性 循环，所以流动性陷阱本质上是信心或预期问 题。 量化宽松货币政策影响 对世界经济影响： 1.量化宽松货币政策埋下全球通胀隐患 ； 世界主要商品定价均以美元为基准，美联储实 施量化宽松货币政策将导致美元大幅贬值，从 而引发新一轮资源价格上涨，埋下全球通胀的 隐患。 2.量化宽松货币政策恶化相关贸易体的经济形势 ； 美元贬值会增加美国出口商品的竞争力。 3.美联储量大举购买国债会降低美国国债收益率； 债券价格和收益率是负相关的。美联储大举购买 美国国债，将推升美国国债价格，降低其收益率， 从而使相应持债国家的外汇资产存在非常大的贬值 风险。 4.由于美元是当今世界最主要的国际储备货币，美元占全球储备货币的65%，美元钞票的滥发就等于美国向全球征收铸币税，意味着全球财富向美国转移； 量化宽松货币政策对中国影响 1.人民币升值，不利于出口企业： 2.刺激国际投机热钱加速流向中国： 投机热钱流入房地产市场和其他市场，是中 国房地产价格持续上升和通