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福州大学管理学院 基于BEER的人民币均衡汇率的实证分析 [1] [2] [3] 郑佳 林斌 叶阿忠 ([1]04数经，[2]04 西经，[3]经济贸易系) 2007 年 7 月 研究生学刊 04/07 ©知识产权归作者和福州大学管理学院所有，未经许可不得转载。 基于BEER的人民币均衡汇率的实证分析 [1] [2] [3] 郑佳 林斌 叶阿忠 ([1]04数经，[2]04 西经，[3]经济贸易系) 摘要：本文在行为均衡汇率模型（BEER）的基础上，选取贸易条件、劳动生 产率、国内信贷、广义货币供应量、开放度和国外净资产作为影响人民币均衡汇 率的基本经济因素以及人民币实际有效汇率，构建人民币均衡汇率模型，采用 1994 年第一季度到 2006 年第四季度 52 个基本经济因素季度数据并利用单位根 检验、协整分析等检验方法对人民币均衡汇率进行实证分析，估计出了人民币实 际有效汇率与基本经济因素的长期均衡方程，在此基础上运用H-P滤波估算出人 民币均衡汇率水平以及人民币汇率失调程度，并对失调的原因进行分析并给出相 应的政策建议。 关键词：均衡汇率，行为均衡汇率模型，汇率失调 一、引言和文献回顾 均衡汇率是汇率理论中的核心问题之一，是判断汇率水平是否失调及汇率政 策是否需要调整的主要客观依据。在经济全球化的趋势下，各国只有安排合理的 汇率制度，制定恰当的汇率政策，才可能实现本国经济的内部均衡与外部均衡。 我国现行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率 制度，随着人民币汇率市场化和波动幅度的增大，汇率问题如果处理不慎会影响 经济的健康稳定增长，因而均衡汇率的实现对于我国经济的持续稳定发展，对于 我国经济的现代化有重要的影响。本文立足于我国的基本国情，应用 BEER 模型 并加以改进对人民币均衡汇率进行一些有益的探讨。 最早对均衡汇率进行测算的是威廉姆森（Williamson，1985），他把这种与 宏观经济均衡相适应的汇率称为基本要素均衡汇率理论。之后国际货币基金组织 的麦克唐纳（MacDonald，1998）提出行为均衡汇率理论（Behavioral Equilibrium Exchange Rate，简称 BEER）。BEER 模型通过估计一个解释实际汇率行为的简约 方程来确定实际汇率水平，这个简约方程既考虑到中长期中对实际汇率有影响的 基本经济因素，又考虑到那些影响实际汇率的短期、临时因素。 近年来，国内的一些学者开始尝试运用西方汇率理论来研究人民币均衡汇 率，并取得一定的成果。如国家外汇管理局的张晓朴（1999，2000）在探讨 90 年代以来西方均衡汇率理论的基础上，提出了人民币均衡汇率的理论框架，随后 实证估算出 80 年代以来人民币均衡汇率的水平。任英华和许涤龙(2002)在探讨 人民币汇率决定因素的基础上建立人民币均衡汇率模型，并判定这些决定因素包 括利率差、通货膨胀率、国内生产总值、外汇储备、美元的名义有效汇率与人民 币汇率存在长期稳定的关系。施建淮和余海丰（2005）运用行为均衡汇率模型对 人民币均衡汇率和汇率失调程度进行了实证研究，发现20世纪90年代以来，人 民币实际汇率大部分时期偏离均衡实质汇率轨迹，并认为失调原因是硬钉住美元 的汇率政策。李祺（2006）通过建立一般均衡下单方程模型，根据 1980—2003 年的年度数据，得出结论：人民币汇率存在一定的失调现象，但是人民币汇率错 位自我修正能力较强，盯住“一篮子”货币能较好地反映人民币实际有效汇率的 波动。 上述学者关于人民币均衡汇率的研究为本文提供了很好的研究基础，但是我 ©知识产权归作者和福州大学管理学院所有，未经许可不得转载。 1 们发现针对人民币均衡汇率的研究仍然还有一些可以进一步探讨的问题：①上述 学者选取变量的代表性、这些基本变量的解释力以及是否还有更好的选择方法还 值得进一步