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影响中长期黄金价格的因素 一：引言 20 世纪70 年代以前，黄金价格基本由各国政府或中央银行决定，国际上黄金价格比较 稳定。1974 年布雷顿森林体系瓦解之后，固定汇率制取消，开始实行浮动汇率制，黄金价 格不再与美元直接挂钩，黄金价格逐渐市场化，影响黄金价格变动的因素日益增多，从黄金 供给和需求的角度来看，可发现影响黄金价格的因素主要是： 1 供给因素: 地上的黄金存量、年供求量 、新的金矿开采成本、黄金生产国的政治、军事和经济的变动 状况和央行的黄金抛售。 2、需求因素： 黄金实际需求量（首饰业、工业等）的变化、保值的需要和投机性需求。 3、流动性因素： 美元汇率影响、各国的货币政策与国际黄金价格密切相关、通货膨胀对金价的影响、国际贸 易、财政、外债赤字对金价的影响、国际政局动荡、战争和股市行情对金价的影响等。 二、 文献回顾 历史上黄金在世界经济体系中扮演了重要的角色。作为曾经金本位制度下的本位货币， 相关研究横跨了其金融属性和商品属性。其中比较有代表性的有：Larry 和Fabio （1996）应 用理论模型和实证研究证明了主要货币之间的汇率变动是黄金价格变动的主要原因。 Harmston(1998)的实证结论显示黄金价格变动趋势与美国国库券、长期政府债券的价值之间 存在负相关关系。Graham Smith(2001)认为黄金价格与主要工业国家股票指数（如美国的道 琼斯指数）之间总体呈现负向关系。Colin Lawrence(2003)进一步研究指出，黄金的投资回报 独立于商业周期，主要宏观经济变量与黄金的投资回报之间没有统计意义上的显著性，但是 与金融资产指数等具有显著的相关关系。Capie, Mills and Wood (2004)的实证显示黄金价格与 主要货币汇率之间存在反向变动关系; 。翟敏、华仁海（2006 ）利用 Johansen 协整检验、 误差修正模型、Granger 因果检验以及冲击反应分析对国内、国际市场黄金现货价格的动态 联系进行了实证研究,研究结果显示:上海黄金交易所与伦敦黄金市场的黄金价格之间存在长 期均衡关系,两个市场上的黄金价格相互影响、相互作用,且伦敦市场对上海市场的影响力大 于上海市场对伦敦市场的影响力。LevinWright (2006)实证研究认为,从长期关系来看,黄金价 格和美国的物价水平存在长期、固定的正向相关, 因而黄金可以作为通货膨胀的长期套期保 值工具；从短期关系来看,有几个因素对黄金价格的影响是非常显著的,美国的通货膨胀及其 波动率、信用风险对黄金价格有正向作用关系。产油国家的政治风险、不确定性和金融危机 等是黄金价格波动的重要因素。刘曙光、胡再勇（2008 ）通过实证分析得到黄金与美元的价 格变动趋于一致，建议中国政府将黄金作为金融资产组合的一部分,增加黄金在国际储备中 的比重。 这些学者的研究为我们进一步研究有关黄金价格的形成机制提供了参考。本文的主要目 的就是研究影响黄金价格中长期决定性因素的稳定性,具体方法是通过构建影响黄金价格的 长期决定性因素模型,然后依据实证分析,确定在不同的时期影响黄金价格的中长期决定性因 素的异同,借以判断影响黄金价格中长期决定性因素。我们认为黄金作为一种兼具商品和金 融属性的特殊资产，其长期均衡价格主要由通货膨胀水平和标的货币的币值决定；在中短期， 供求关系，黄金市场的资产流动性会对黄金价格的运行产生扰动，使得黄金的中短期价格偏 离长期均衡。 三：研究设计 （一）研究模型 根据黄金价格与各可能的价格影响因素的关系图表，可以先提取如下几个因子作为多元 线性回归方程的自变量。依次为：股票收益率Sr，消费者物价指数CPI，西德克萨斯轻质原 油WTI 收盘价，美元指数DOL，道琼斯股票指数dj，CRB 指数，10 年期国债收益率Dr1，联 邦基金利率 Int0，三个月期短期国债利率Int1；通胀预期Ie，实际通胀率Inf，CFTC 总持仓 量OI，CFTC 净持仓量NP，黄金租赁利率Rg。 可将黄金价格表示为Pg=P(Sr,CPI,WTI,DOL,DJ,CRB,Dr1,Int0,Int1,Ie,Inf,OI,NP, Rg,)) 从长期来看，黄金价格与实际通胀率之间可能存在着协整关系，同时也会有其他短期流 动性因素影响使黄金价格偏离实际通胀率，但在长期内将会不断地向其收敛。 (二)变量描述 采用comex 期金的月度平均收盘价格为黄金价格指标Pg，单位为美元/盎司。并采用美 国劳工部公布的CPI