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持有到期策略下的封闭式基金组合 　　　　　　　　——回顾与修正 投资要点： 四月中旬以来，两市基金指数随着股指下滑呈现单边下行走势，基金前期所采用的“抱团取暖”策略出现了明显的“风险危机”，引发基金重仓股的恐慌性杀跌，封闭式基金净值上周平均跌幅达到5.52%。当前股票市场整体已被明显低估，具有20%左右的折价率、以价值投资作为基本选股准绳的封闭式基金仍将具有绝对投资价值。 在三月初推出模拟精选受益组合在近两个月的市场表现中居于中上游位置，表明封闭式基金折价价值评价体系基本上符合了市场内在的价值趋向。 在修正的封闭式基金投资价值评价体系下，剔除到期期限和持仓比例指标。 净值的稳定而持续的增长反映了基金管理公司经营管理水平，具有分红潜力的基金价格在阶段市场表现中更具有爆发力，收益的标准差体现了基金管理人稳健一致获利的能力，新增净值增长、分红潜力和收益标准差三项指标。 在修正的封闭基金评价体系中，上期组合中的基金同智、基金景业得分居前，予以保留；以基金金鼎、裕元、科讯三支置换出上期组合中的基金金元、基金普润和基金兴业。新的组合能够承受上证指数28.08%的跌幅还能保本。 精选受益组合市场表现回顾 四月中旬以来，两市基金指数随着股指下滑呈现单边下行走势，五一节后出现了股权分置试点、房地场市场调控政策和人民币升值预期等更多的不确定因素，基金前期所采用的“抱团取暖”策略出现了明显的“风险危机”，引发基金重仓股的恐慌性杀跌，封闭式基金净值上周平均跌幅达到5.52%，创下今年以来的最大跌幅。同时封闭式基金净值的跌幅更是超过了基金价格的跌幅，导致了封闭式基金的折价率略有缩小，截止5月13日止，基金市场的加权平均折价率为36.5%。但从中长线眼光来看，股指的连续暴跌已经矫枉过正，当前股票市场整体已被明显低估，股权分置等阶段性因素带来的利益重组终究无法动摇有基本面支撑个股的长期价值，相信具有20%左右的折价率、以价值投资作为基本选股准绳的封闭式基金仍具有绝对投资价值。 在三月初推出《封闭式基金组合产品分析与设计》研究报告中，我部研究员通过分析封闭式基金折价评判因素，确立了利用到期期限、折价率、基金规模、持仓比例、波动特征等五个主要指标来评判封闭式基金的折价投资价值，确定封闭式基金的价值评判体系，并最终在此基础上选出评判体系得分排名前五位的基金景业、基金普润、基金金元、基金兴业和基金同智构造了一个模拟精选受益组合，该组合在3月下旬表现优良，5 只基金均进入了前15名，且有4只基金一度进入54支基金涨幅榜前5名(请参见3月24日报告)。而即便经过两个月左右市场震荡下行的考验，目前该模拟组合表现亦远强于大盘，见表1： 表1 精选受益组合与同期指数收益率比较 日期：3.9-5.12 上证综指 上证基金指数 深圳基金指数 组合收益率 起始日 1316.79 857.72 759.96 当前日 1103.99 790.77 726.52 收益率 -16.16%% -7.81% -4.40% 0.04% 图表显示，从3月9日上证综指从1317点开始下跌至5月12日的1103点，指数跌幅高达16%，而同期该在市场整体持续下跌中基本维持保本水平。 同期封闭式基金中涨幅居前的品种见表2。 表2 近期涨幅居前封闭式基金（前20名） 日期：3.9-5.12 排名 代码 名称 0512收盘价 0309 涨幅 1 184708.SZ 基金兴科 0.914 0.860 6.28% 2 184710.SZ 基金隆元 0.781 0.735 6.26% 3 184712.SZ 基金科汇 1.252 1.182 5.92% 4 500029.SH 基金科讯 0.950 0.910 4.40% 5 500007.SH 基金景阳 0.776 0.754 2.92% 6 184702.SZ 基金同智 0.934 0.911 2.52% 7 184713.SZ 基金科翔 1.023 0.998 2.51% 8 184705.SZ 基金裕泽 0.970 0.948 2.32% 9 184718.SZ 基金兴安 0.825 0.809 1.98% 10 184719.SZ 基金融鑫 0.927 0.916 1.18% 11 500028.SH 基金兴业 0.743 0.739 0.54% 12 500010.SH 基金金元 0.820 0.819 0.12% 13 500016.SH 基金裕元 0.896 0.895 0.11% 14 500021.SH 基金金鼎 0.760 0.76