电力公司研究报告.pdf

公司研究 深度报告 电力研究小组 长江电力(600900.SH)/14.65元 010 pengqg@ 2008 年5 月29 日 资源价值有待重估，整体上市后投资水平面临考验 公用事业·电力 目标估值：17.6 ～20元 强烈推荐-A(维持) 基础数据 在水电资源稀缺的大背景下，拥有全国最佳水电资源的三峡总公司具有特殊优势。 上证综指 3605 作为三峡总公司的整体上市平台，长江电力将持续收购三峡总公司的优质水电项 总股本（万股） 941209 目。三峡电站整体上市后发电业务能够实现每股收益0.7 ～0.8 元。长期投资和可 已上市流通股（万股） 490938 总市值（亿元） 1378.9 供出售金融资产每股价值 1.88 ～2.23 元。维持“强烈推荐－A”投资评级，目标 流通市值（亿元） 719.2 价 17.6 ～20 元。 每股净资产（MRQ ） 4.2 ROE （TTM ） 13.2 水电资源稀缺，价值有待重估：我国水电资源比较丰富，但从长期来看，水 资产负债率 35% 电发电量占全部发电量比例小于 25 ％。与火电相比，水电具有可再生、污染 主要股东 长江三峡开发总公司 主要股东持股比例 62.6% 少、成本低的优点。国家能源局局长张国宝明确表示，今后电价调整时要考 虑水火电“同质不同价”的问题，促进水电发展。 股价表现 整体上市平台，发展空间广阔：中国长江三峡工程开发总公司是国务院授权 % 1m 6m 12m 绝对表现 26 -19 3 开发长江上游的主体，除葛洲坝、三峡电站外，三峡总公司在建和拟建水电 相对表现 6 2 -1 站装机超过 4000 万千瓦。长江电力是三峡总公司旗下唯一上市公司，预计三 (%) 长江电力 沪深300 峡总公司将以长江电力为整体上市平台，逐步将水电资产注入上市公司。 80 60 现有业务盈利稳定，整体上市增厚业绩。在不收购三峡机组情况下公司 08 ～ 40 20 10 年每股收益分别为 0.51 元、0.53 元和 0.54 元，在不同的融资方案下，整 0 体上市后 08 年每股收益在 0.7 元～0.8 元之间。长期股权投资价值在 167 ～ -20 -40 214 亿元之间，未来有较大升值空间。可供出售金融资产价值约 85 亿元，可 May-07 Sep-07 Jan-08 Apr-08 以作为业绩的稳定器。 相关报告 维持“强烈推荐－A”的投资评级：按照整体上市后发电业务每股收益 0.7 ～ 1、《一季度影响较大，全年影响较 0.8 元的 20 倍市盈率计算，每股价值为 14 ～16 元。长期股权投资和可供出售 小，防守价值凸显》2008/04/17 金融资产总价值在 252 ～299 亿元之间，按照整体上市后平均股本 134 亿股 2 、《成立湖北鸿信，推进湖北能源 计算，每股价值为 1.88 元～2.23 元。公司整体上市后每股价值为 16 ～18.23 上市》2008/01/31