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第十五章 投资 投资理论 一、资本边际效率与投资边际效率 二、企业固定投资：新古典投资模型 三、股票市场与托宾q理论 四、存货投资：加速数模型 五、住宅投资 一、资本边际效率和投资边际效率 投资行为：利润最大化 现金流量贴现的分析方法：首先要考虑投资收益的年限和各个时期的获利水平，其次是将该项投资的预期收益按照预期收益率或利润率折算为现值，最后把收益的现值同投资所必须支付的价格相比较，如果一系列收益的现值大于投资的价格，说明有净现值，就进行投资，否则就不投资。 1、资本边际效率 凯恩斯把贴现率或预期利润率称作资本边际效率（marginal efficiency of capital，MEC）。资本边际效率就是一种贴现率，这种贴现率正好使一项资本品在使用期内预期收益的现值等于这项资本品的供给价格或者重置成本。 设PV为资本的供给价格或重置成本，在未来各不同年份的预期收益为R1、R2、R3…Rn，i为资本边际效率，则有： 二、企业固定投资：新古典投资模型 在新古典投资模型中，企业在决定生产中使用多少资本时, 企业通过比较每单位资本的成本与收益来决定租用多少资本。资本的边际收益就是资本的边际产量MPK——在生产中多使用一单位资本所增加的产量。资本的边际产量随着资本量的增加而递减。资本的租用成本是在生产中多使用一单位资本的成本。只要资本的边际产量高于租用成本,企业就值得增加其资本存量。因而,企业将继续投资,直到多增加一单位资本所生产的边际产量等于使用资本的成本——资本的实际租用成本为止。 假定企业以名义利率i借款为购买资本融资，如果PK是一单位资本的购买价格，那么，使用一单位资本的利息成本就是i?PK 。假定企业以价格P 出售其产品，我们可以把企业租用每单位资本的实际成本(real cost of capital, rc)写为： rc= i?PK / P 如果有通货膨胀则： rc=（PK/P）（i-πe） 考虑到折旧则： rc=( PK /P)( i- πe +δ)=( PK /P) (r+ δ) 该式说明，资本的实际租用成本取决于资本品的相对价格PK /P、实际利率r，以及折旧率δ 。 对于追求利润最大化目标的企业来说，如果资本的边际产量大于资本的成本，企业发现增加其资本存量是有利可图的。如果资本的边际产量小于资本的成本，企业就会减少自己的资本存量。因此，投资就等于资本存量的变动。把投资函数写为： ΔK=g[MPK -( PK /P) (r+ δ)] 总投资函数是： I= g[MPK -( PK /P) (r+δ)]+δK δK表示折旧 上式表示，企业固定投资取决于资本的边际产量、资本的成本，以及折旧量。 I= g[MPK -( PK /P) (r+δ)]+δK δK表示折旧。 方程式说明： 1、投资取决于利率。实际利率的下降减少了资本的成本，企业增加资本存量将更有利可图，企业的固定投资增加；实际利率的上升增加了资本的成本，企业的固定投资减少。投资曲线向右下方倾斜。 2、在任何给定的利率水平上, 任何一个提高资本的边际产量的事件都增加了投资的获利性并使投资曲线向外移动。 3、在长期中，当资本存量调整达到稳定状态时，最后一单位资本的边际产量等于资本的实际租用成本。即： MPK=( PK /P ) (r+δ) 三、股票市场理论与托宾的q理论 投资的q理论强调投资与股票市场之间的这样一种联系。美国经济学家詹姆斯·托宾认为股票价格会影响企业投资。按他的说法,企业的市场价值与其重置成本之比,可作为衡量要不要进行新投资的标准,他把此比率称为“q”。企业的市场价值就是这个企业的股票的市场价格总额,它等于每股的价格乘以总股数。企业的重置成本指建造这个企业所需要的成本。因此, q=企业的股票市场价值/企业的重置成本 如果企业的市场价值小于重置成本时,ql，说明买旧的企业比建设新企业便宜，于是就不会有投资；相反，当q1时,说明新建企业比买旧企业便宜,因此会有新投资。就是说,当q较高时投资需求较大。 四、存货投资：加速数模型 企业存货的动机有多种，所以,解释存货投资的模型也有多种,但比较常用的是把存货投资与企业产出水平相联系的加速数模型（accelerator model）。 加速模型假设,在任何时期