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VaR与CVaR特征及其在银行业中的应用 0811080115 封裕 随着现代金融理论与信息技术的迅速发展，全球金融市场也表现出迅猛的发展势头。金融市场的发展，带来巨大利益的同时，也带来了前所未有的风险，银行业面临着巨大的金融风险，作为风险管理基石的风险度量，也已成为当今世界银行业风险管理控制的焦点所在。 VaR与CVaR方法概述 1、VaR的理论概述。风险价值VaR(Value at Risk)含义是在一定时期和正常的市场条件下，给定概率水平或置信空间，某一金融资产或证券组合可能遭受的最大可能损失值。VaR描述的是在一定的目标旗舰内收益和损失的预期分布的分位数，它有三个要素：VaR的值，持有期，置信水平。 2、CVaR的定义。CVaR是在2000年由Rockafeller与Uryasev正式提出并逐步得以完善的，用数学语言，在一定的置信水平上(置信度)和正常市场条件下，在给定时间段内，CVaR是指在投资组合的损失大于某个给定的VaR值条件下的期望损失。用数学解析式表达为： 其中，表示投资组合的预期损失函数，x表示组合资产的投资权重，y表示引起资产价值损失的市场因子， 表示置信水平。 CVaR值的计算比VaR困难的多，这是因为在CVaR的定义中涉及到VaR这个参数，并且这个参数又是内生的。在实际的计算过程中CVaR值是通过构造辅助函数计算而出的。这种方法可以在不先求出VaR值的情况下得，CVaR值的求解其实是一个线性规划问题，并且在求出CVaR值的同时也可以得到VaR值。 VaR与CVaR的特征 VaR简要地给出了在一定的置信水平下与一定的目标水平之上预期的最大损失，从而为风险管理确立了基本框架。VaR一经提出，就以其对风险衡量的科学、实用、准确和综合的特点受到包括监管部门在内的国际金融界的普遍欢迎，迅速发展成为风险管理的一种标准，并且与压力测试、情景分析和返回检验等一系列方法形成了风险管理的VaR体系。VaR对风险管理的影响之大，使得它的出现和迅速发展被业界称为风险管理的VaR革命。 1、VaR可以衡量包括利率风险、汇率风险、股票价格风险和衍生金融工具风险在内的全部市场风险。 为了正确评估各种市场风险，市场风险管理部门需要确认和计量各种市场风险暴露。金融机构的市场风险测量是从确认相关市场风险因素开始的，这些风险因素随不同地区、不同市场而异。例如，在固定收入证券市场，风险因素包括利率、收益曲线斜率、信贷差和利率波动;在股票市场，风险因素则包括股票指数暴露、股价波动和股票指数差;在外汇市场，风险因素主要是汇率和汇率波动;对于商品市场，风险因素则包括价格水平、价格差和价格波动。金融机构既需要确认某一具体交易的风险因素，也要确定其作为一个整体的有关风险因素。 传统风险衡量工具中，β法只适用于衡量股票价格风险，持续期和凸性只适用于衡量债券和存贷款的利率风险，γ、φ、Δ法等只适用于衡量衍生金融工具的风险，而VaR适用于衡量包括利率风险、汇率风险、股票价格风险和衍生金融工具风险在内的全部市场风险，把全部市场风险简单明了地归结为一个数字，银行可以用一个具体的指标数值（VaR值）概况地简单明了地反映整个银行的市场风险状况，便于各级管理者对市场风险进行判断和统一管理。同时，监管部门也可以对该银行的市场风险资本充足率提出统一要求。 2、通过调节置信水平，可以得到不同置信水平上的VaR值，不仅使管理者能更清楚地了解到银行在不同可能程度上的风险状况，也方便了不同的管理需要。 3、可以通过规范的统计技术对风险进行事先计量，而不象以往风险管理的方法都是在事后衡量风险大小，大大增加了银行风险管理的科学性。这样有利于促进事后被动督导型风险管理向事前主动引导型风险管理的转化。 4、不仅能计算单个金融工具的风险，而且还能计算由多个金融工具组成的投资组合风险，这是传统金融风险管理工具所不能做到的。 VaR模型在风险度量方面有着不可或缺的作用，但也存在着一些固有的缺陷，这就需要引进条件风险价值模型（CVaR）。VaR与CVaR可以说是相互弥补的两个模型。首先，利用VaR进行风险度量时，由于可以使用多种方法进行，这就存在了模型风险，而CVaR模型则是利用构造辅助函数来进行计算的，不存在模型风险。其次，VaR方法不是一致性风险度量方法，而CVaR方法则是一致性风险度量方法。如果一种风险度量方法对资产组合的部分与整体的风险测量是一致的、无矛盾的，则说明这种风险度量方法是一致性风险度量方法。用CVaR模型对资产组合进行优化必定存在唯一的最优解。第三，VaR模型存在尾部风险，而CVaR模型则较好地解决了VaR模型所存在的尾部风险。VaR模型虽然说明了一定置信水平下的最大损失，但它却没有排除损失高于VaR值的可能性，VaR模型所存在的这种风险被国际清算银行称为“尾部风险”。这