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基于公司治理视角代理成本影响文献综述 响取决于利益趋同效应和掘壕自守效应间的权衡。 　　四、独立董事比例与董事会规模 响取决于利益趋同效应和掘壕自守效应间的权衡。 　　四、独立董事比例与董事会规模 学术研究 基于公司治理视角代理成本影响文献综述 ◆吕　锐　西南财经大学时光金融学院 　　【摘　要】有关公司治理机制的效率问题一直是众多学者研完的热点 ,企业代理成本一直是公司治理内部管理的关键性问题和管理控制的重要课 题之一 ,代理成本和公司治理之间相互影响 ,代理成本的控制是否得当直接影响企业的价值 ,本文在学者现有研完的基础上 ,一文献综述的形式展示公 司股权集中度、股权制衡度、管理层持股比例、独立董事比例与董事会规模角度出发分析代理成本的成因和影响机制 ,力争得出积极研究成果。 　　【关键词】代理成本　股权集中度　管理层 　　Jensen和Meckling(1976)认为代理成本是委托人为监督和约束代 理人所必须付出的成本,加上执行契约时成本超过收益所造成的剩余 损失。代理成本的存在直接导致公司价值的减少,如何对企业经营者 进行有效的监督和激励,保证公司高效运营并向所有者利益最大化的 目标努力,有效降低代理成本,这是自代理问题被提出以来一致备受关 注的课题。由于影响代理成本的因素繁多,本文将影响代理成本的公 司治理因素进行文献总结。 公司治理水平与代理成本息息相关,这方面的研究比较充分,但由 于不同国家地区的制度背景存在差异以及研究者采用的研究方法不 同,得出的观点也不尽一致。 　　一、股权集中度 Pound (1993)认为,当公司的股权高度分散时,由于监督具有较大 的外部性,每个股东都想搭便车,这样就没有一个股东愿意监督管理 者;反之,如果股权相对集中于少数几个大股东,则监督的外部性较小, 大股东具有限制管理层牺牲股东利益、谋取自身利益行为的经济激励 及能力,可以更有效地监督管理者的行为,从而降低代理成本。Peiderer 和Zechner(1996)认为,所有权的集中有利于提高公司价值,因为大股 东比分散的小股东更有动力去监督管理层,而且大股东的存在可以减 少管理者与众多股东谈判和签约的交易成本。 曾颖和叶康涛(2005)通过构建一个两时点大股东掠夺模型,考察 了股权结构、代理成本与外部审计需求之间的关系,其模型分析结果表 明,随着大股东持股比例逐步上升,大股东掠夺效应先是要超过其监督 效应,表现出代理成本与大股东持股比例正相关,但随着大股东持股比 例进一步上升,则此时持股比例的增加并不会导致大股东掠夺程度的 进一步上升,但却会使大股东利益与企业整体利益趋于一致,代理成本 与大股东持股比例成负相关的关系,即代理成本与大股东持股比例成 倒U形关系。范勇福(2006)认为理论上有理由断定,股权适度集中和 经营者相对独立的结合有利于实现公司的长期稳定发展和价值最大 化,是公司治理的理想基础,在这样的股权结构下,才有可能建立科学 合理的治理机制。 　　二、股权制衡度 股权制衡度是指控股股东以外的其他大股东对控股股东的制约程 度。关于股权制衡度对代理成本的影响,已有研究有不同的结论。国 外的不少研究表明,“多股同大”能够提高其他大股东对控股股东的制 衡能力,减轻大股东与小股东之间的代理成本,提高企业价值。高雷、 宋顺林(2007)的研究却发现“一股独大”和集中的股权结构能显著减少 代理成本,而“多股同大”增加了代理成本,高度分散的股权结构在我国 尚不普遍;宋力、韩亮亮(2005)对代理成本与股权集中度和股权制衡度 之间的关系进行了实证分析,结果表明,代理成本与股权集中度显著负 相关,与股权制衡度显著正相关。国内大多数实证研究得出的结论都 认为股权制衡度越高而代理成本越大。 　　三、管理层持股比例 自利的管理者持有的公司股份越少,就越容易与外部股东存在分 歧,约束和监督成本也就越高,代理成本也就越高。随着管理者所持有 的股份增多,管理者自己所承担的成本亦上升,因为管理者将更多地承 担其行为导致的成本。Jensen ( 1986)认为管理者持股可以减少其与股 东的利益冲突。但是,Morcketal(1988)、Mconnell和Servaes(1990)、Kole (1995)发现内部人所有权与公司业绩之间并非是线性关系。蔡吉甫、 谢盛纹(2007)通过实证研究认为管理层持股在我国国有控股上市公司 中不具有治理效用。 由于现代公司的两权分离,导致公司管理层和股东利益出现冲突, 代理问题由此产生。因此,如何设计有效的激励契约将管理者的行为 目标诱致到与股东利益一致的方向,便成了代理理论和信息经济学需 解决的核心问题。Jensen和Meckling在其经典论文《业理论:管理行 为、代理成本和所有权结构》中认为,管理层持股能使