我国外汇市场压力的测算及影响因素研究_基于MIMIC模型.docx

我国外汇市场压力的测算及影响因素研究*—基于MIMIC模型郭立甫内容摘要：本文采用结构方程模型中的多指标多原因（MIMIC）模型，测算了人民币外汇市场压力（EMP）指数。在构建MIMIC模型时，以人民币外汇市场压力作为不可观 测变量，选取代表宏观经济、金融体系、国外冲击三方面的10个指标作为人民币外汇市场压力的外生原因变量，选取汇率变化率和外汇储备变化率作为人民币外汇市场压力的结 果变量。从实证结果来看，基于MIMIC模型的结构方程测算的人民币外汇市场压力指数 能够比较准确地反映我国外汇市场压力的变化；汇率预期、中美利差、贸易顺差/工业增加值和通货膨胀率是影响人民币外汇市场压力的重要因素。关键词：外汇市场压力结构方程模型多指标多原因模型汇率预期中图分类号：F831文献标识码：A引言开放经济下，外汇市场压力（ExchangeMarketPressure，EMP）测度了国际市场对一国货币的超额需求，亦即在现行汇率政策所产生的预期下，若货币当局不进行干预，汇率变化多少才能消除 国际市场对该国货币的超额需求（Weymark，1997）。以均衡汇率为基础的汇率错位测度一般强调中长期因素的影响，事实上，某些短期因素也会对一国汇率乃至经济产生重要影响；因此，以均衡汇率为基础的汇率错位测算不足以及时、全面地反映汇率变化的压力，而外汇市场压力则能够比较全 面地反映长期和短期因素对一国汇率变化的综合影响。Younus（2005）指出，外汇市场压力可以反 映固定汇率制度、有管理的浮动汇率制度以及完全浮动汇率制度下的货币市场失衡程度。因此，准 确客观地测度外汇市场压力，不仅能够为一国货币当局的外汇市场操作提供预警指标，还能为货币政策的制定和汇率制度改革提供决策依据。目前，国内外构建外汇市场压力（EMP）指数的方法主要有两类：分别是模型依赖的外汇市场 压力（EMP）指数和模型独立（不依赖于模型）的外汇市场压力（EMP）指数。在模型依赖的EMP 指数的构造方法中，GirtonRoper（1977）围绕一国的货币供给和需求构建了货币模型，对该货币模型加以推导，就可以得到EMP指数，表示为汇率变化率和外汇储备变化率的简单相加，作者简介：郭立甫，河北经贸大学讲师，东北财经大学博士研究生。*基金项目：国家社会科学基金重大项目“‘十二五’时期宏观经济运行动态监测分析研究”（10zd010）；国家社会科学基金青年项目“中美货币政策背离视角下人民币汇率的波动趋势、特征及升值空间研究”（11CJY100）。Weymark（1997）指出了该模型的缺陷，并提出新的模型构造方法，成为模型依赖EMP指数的最为典型的代表。Weymark（1997）通过一个小型开放经济模型推导出EMP指数，表示为汇率变化率和 外汇储备变化率的加权平均值之和，其中，汇率变化率的权重为1，外汇储备变化率的权重表示汇 率变动对外汇储备变动的弹性系数，需要估计才能得到。另外，由该模型可以推出影响外汇市场压 力的因素，包括：本国和参照国的基础货币供给、实际收入、通货膨胀率、利率和其他扰动因素。 但在有关实证研究的文献中，针对一国的具体情况，也常常考虑更多的影响因素，例如，汇率预期、贸易因素、金融因素和资本流动，等等。因此，该方法可能会遗漏没有包含到货币模型中的一 些重要变量。模型独立的外汇市场压力指数则从货币当局对外汇市场干预渠道出发，常取汇率变化、外汇储备变化和利率变化的加权平均值，利用样本标准差来平滑各个部分的影响。模型独立的外汇市场压力指数在货币危机的研究上得到广泛应用。但该方法的不足是把外汇市场压力指数的构造和影响外汇市场压力的因素分开来研究。本文在前述文献研究的基础上，利用多指标多原因模型（MultipleIndicatorandMultipleCauses， MIMIC）测算人民币外汇市场压力，该方法不仅能够有效测算人民币EMP指数，同时还可以分析各个变量对人民币EMP的影响。本文结构安排如下：第一部分分析MIMIC模型在经济以及金融领域的应用；第二部分介绍MIMIC模型的建模、估计和模型评价方法；第三部分分析了利用MIMIC模型测算人民币外汇市场压力时，所使用的指标体系；第四部分利用MIMIC模型的估计结果分析人民币外汇市场压力的影响因素以及人民币外汇市场压力指数的构造方法；第五部分是结论。一、MIMIC模型在经济金融领域的应用回顾结构方程模型（StructuralEquationModel，SEM）常用于研究不可观测变量和可测变量之间的关系。此类模型在社会学、市场营销、语言学和经济学等社会学科中有着广泛的应用。近年来，国 内外学者开始把该模型应用于经济学的各个分支。（一）国外文献回顾对于结构方程模型的探讨开始于20世纪70年代，J觟reskogGoldberger（1975）建立了只包含一