上市公司再融资资格的的确定与虚假信息披露.pdf

2003 年第 2 期 上市公司再融资资格的确定与虚假信息披露 平新乔 　李自然 (北京大学中国经济研究中心 　100871) 　　内容提要 :我们的分析揭示了, 目前中国上市公司信息披露中“购买独立会计原则”事 ( ) ( ) 件发生的区间 ,是稽查概率 p 、惩罚力度 m 与 n 及证监会规定的上市公司再融资资格 ( ) t0 ,如净资产收益率要在 6 %以上 的一个函数 。并不是所有的上市公司都会愿意让中介 虚报 ,也并不是所有的中介都愿意为上市公司虚报 。虚报作为一种纳什均衡 ,一般发生在 ( 证监会规定的上市公司再融资资格附近的一个小区间内,该区间的下限由中介 会计事务 ) 所 来把握 ,而该区间的上限则由上市公司决定 。而且 ,这个虚假的上市公司质量信号发 生的区间 ,对于 t0 来说 ,并不是对称的 ,在 t0 (上市公司净资产收益率达 6 %) 以右作假的 区域大于在 t0 以左作假的区域 。我们还讨论了,在上市公司质量服从正态分布的前提 下 ,若证监会按经验估计的净资产收益率的均值 μ来确定上市公司再融资资格 ,则危险 很大 ,它反而会增加虚假的信息披露频率 。这一结论是明显地支持调低 t0 (再融资资格) 值或放松对再融资资格的监管这一改革方向的。 关键词 :信息披露 　金融中介 　质量 一 、导论 上市公司与投资者之间在公司质量上存在着严重的信息不对称 。为了解决这种信息不对称 , 存在着许多金融中介机构 ,如会计师事务所 、投资银行 、股票承销商 、信用等级评级机构 、甚至风险 基金 ,为公众提供关于上市公司质量的各种信息 。但是 ,不少会计事务所和会计人员造假账 , 出具 虚假财务报告 ,为企业包装上市 , 已成为危害中国证券市场发展 ,乃至整个经济秩序的毒瘤 。什么 样的上市公司会不惜重金去收买会计独立原则 ? 面对什么样的公司与什么样的交易条件 ,金融中 介机构会出卖独立原则 ? 这里所谓的“条件”,实质上涉及到整个上市公司的样本质量与金融监管 体系中的惩罚机制 ,也涉及到我国证券市场上融资与再融资的一系列制度 。 直观地说 ,一个公司上市以后 ,其信息披露的效果 ,不仅与其资产价格的涨落相关 ,而且与再融 资的资格直接相关 。在 目前的中国股市上 , 由于红利分配并不普遍 ,投资者的回报往往是通过扩 股 、配股中股权配送的方式实现的 ,因此 ,信息披露的直接效应一般更多地是与上市公司的再融资 资格相关 。在我国 ,上市公司传统的再融资方式包括股权方式 、半股权半债权方式与债权方式 ,但 以股权方式 ,即配股与增发新股的方式为主 。在 1992 年至 1993 年 ,配股资格相当宽松 。1994 年 , 证监会颁布《公司法》以规范上市公司的配股 , 明确规定上市公司连续三年盈利 ,净资产收益率平均 ( ) 10 % 对能源 、原材料 、基础设施可以略低于 10 % ,方可配股 。1999 年证监会对配股条件进一步放 宽 ,规定对农业 、能源 、原材料 、基础设施 、高科技等国家重点支持的行业 ,净资产收益率可以平均低 到 9 % ,但任何一年最低不能低于 6 % ,方能配股 。2001 年 ,证监会又下调了上市公司配股资格的标 　在本项研究过程中,魏军锋进行了若干数据的整理 ,袁硕与郝朝艳参加过讨论 。在北大中国经济研究中心的内部讨论会 上 ,赵忠博士和沈明高博士都提过有益的建议 ,我们在此表示感谢 。当然 ,文中的错误由作者负责 。