新闻媒体报道与资本市场定价效率_基于股价同步性的分析.docx

新闻媒体报道与资本市场定价效率*——基于股价同步性的分析□黄俊郭照蕊摘要：基于我国证券市场股票价格“同涨同跌”现象，本文利用2007~2012年上市公司数据，考察了新闻媒体报道对资本市场定价效率的影响。我们研究发现，媒体报道与股价同步性显著负相关，即随着媒体报道的增多，更多公司层面信息融入股票价格，股价同步性降低。进一步的分析显示，对于分析师跟踪人数越多及机构投资者持股比例越高的公司，股价同步性受媒体报道影响而下降得更明显；相反，对于业务复杂公司，媒体报道对股价同步性的减缓作用减弱。最后，我们的研究表明，媒体报道对公司股价同步性的影响主要通过负面报道产生，而且，网络新闻媒体报道也有助于公司股价同步性的降低。关键词：媒体报道股价同步性公司特质信息定价效率一、引言资本市场的基本功能是利用股票价格的信号机制实现资源的最优配置。在一个功能有效的证券市场里，价格能引导稀缺的资本实现其最大的回报。股票价格的这种引导资源配置作用的发挥取决于其反映企业真实信息的能力，而这种股价反映信息的能力也是衡量一个国家证券市场运行效率的重要标志。相对于成熟的资本市场，新兴资本市场的证券价格中往往包含着较大“噪音”，不能很好地反映公司基本面信息，难以有效地发挥对资源配置的引导作用。这种资本市场运行效率差别的一个重要体现就是公司股票价格的同步性（stockpricesynchroicity）。股价同步性，亦称股价“同涨同跌”，是指各公司股票价格的变动与市场平均变动之间的关系。它是全球各国证券市场发展过程中普遍存在的现象，尤以新兴市场国家为甚。作为新兴资本市场的典型代表，中国的股价同步性“稳居”全球前列。据Morck、Yeung和Yu（2000）的统计显示，中国股票市场的股价同步性位居全球第二，远高于其他国家。如此严重的股价同步性损害了资本市场资源配置的效率，并对公司投资、高管变更等一系列经营行为产生负面影响（Gul，KimandQiu，2010）。因此，经验分析我国证券市场股价同步性的影响因素，探寻降低股价同步性的有效途径，对于我国资本市场定价效率的提高具重要的理论和现实意义。新近以来，有关新闻媒体的研究，尤其是资本市场新闻媒体角色扮演的研究得到众多学者关注。如，Mitchell和Mulherin（1994）考察了媒体报道与股票收益率间关系；Tetlock（2007）研究了股票价格对负面新闻的反应；Bhattacharya等（2009）探究了新闻媒体在本世纪初互联网泡沫期间的推动作用；Dyck、Volchkova和Zingales（2008）研究了媒体监督对投资者权益的保护，等等。关于我国资本市场新闻媒体的研究也显示，媒体报道影响了公司股票的资产定*本文得到国家自然科学基金项目71272008，教育部人文社会科学重点研究基地重大研究项目（11JJD790008），教育部人文社会科学研究青年项目（10YJC790094），上海市哲学社会科学规划课题（2013BGL008），上海市教育委员会科研创新项目（14ZS078），上海财经大学创新团队支持计划和上海师范大学一般科研项目（SK201407）的资助。-121-新闻媒体报道与资本市场定价效率工商管理理论论坛价（游家兴、吴静，2012；黄俊、陈信元，2013），并能起到一定的公司治理作用（李培功、沈艺峰，2010；杨德明、赵璨，2012；郑志刚、丁冬、汪昌云，2011）。作为资本市场的信息中介，新闻媒体搜集、整理和发布公司信息，由此影响到投资者的信息获取，并进而作用于股价。然而，纵观已有文献，却鲜有研究对媒体报道与股价同步性间关系进行考察。媒体报道是否会影响股价同步性？如若影响，媒体报道对股价同步性的影响受哪些因素的作用？等等。这些问题的回答对于探究中国资本市场的运行效率具十分重要的意义。为此，本文利用2007~2012年上市公司数据，基于股价同步性视角，考察了媒体报道对我国资本市场定价效率的影响。文章的研究贡献体现如下：第一，通过手工搜集上市公司媒体报道数据，本研究系统考察了新闻媒体对公司股价同步性的影响，深化了对我国证券市场股票价格“同涨同跌”现象的理解，并探究了其中媒体的作用。第二，本文的分析也拓宽了媒体报道的已有研究，从股价同步性视角解析了资本市场新闻媒体的角色扮演，并为认识新兴市场中的媒体提供了经验证据。最后，本研究也具一定的政策含义。近年来，我国证券监管部门逐渐意识到新闻媒体对于资本市场的积极意义，延长拟上市公司预披露时间就是一个例证①。本文的分析显示，媒体报道有助于公司信息融入股票价格，提高了资本市场的定价效率。论文其余部分安排如下：第二部分为文献回顾，对已有研究进行了评述；第三部分为假说的提出，基于理论推导提出本文的研究假说；第四部分是研究设计，介绍了样本、