经营性公路价值评估中基准折现率测定方法研究.docxVIP

文章编号：０４５１－０７１２（２０１４）０８－００３２－０６中图分类号：Ｆ２２４．５文献标识码：Ｂ经营性公路价值评估中基准折现率测定方法研究李佳１，卫红蕊２（１．华杰工程咨询有限公司北京市１０００２９；２．中交第二公路工程局有限公司西安市７１００６５）摘要：站在投资者的角度，在分析介绍基准折现率的概念、构成、影响因素、选取原则等问题的基础上，提出了国内外普遍采用的４种基准折现率的确定方法，即要素累加法、净资产收益率法、ＣＡＰＭ法和ＷＡＣＣ法。通过Ａ公司的实证演算，对各种方法下的折现率测算过程做了较为详细的阐述，并简单概括了几种方法的适用条件。关键词：折现率；经营性公路；资本资产定价模型；加权平均资金成本在公路经营权转让的过程中，作为投资主体，各类金融机构、经济实体甚至个人，为了确保该项投资在未来能够得到一定规模的收益，并保证公路经营活动的顺利开展，需要事先对经营性公路的价值做出合理、准确的判断。２００８年１０月颁布的《收费公路权益转让办法》中明确规定：“转让收费公路权益进行收费权价值评估，评估方法应采用收益现值法，所涉及的收益期限由转让方与资产评估机构在批准的收费期限内约定。”可见，收益现值法下的基准折现率的确定是目前价值评估的难点，它的取值大小直接影响公路经营权价值的大小，从而影响投资人对投资决策的判断及方案的取舍。角度出发，研究如何制定符合自身特点、满足自身投资需求的基准折现率的方法。基准折现率的概念及构成１．２概念１．２．１基准折现率，实际上是折现率的基准，它是指经营期内所有现金流出的现值与所有现金流入的现值相等时而使用的折现率，是考察项目是否可行的指标。换言之，基准折现率即是满足投资人投资需要的最低标准，是投资者要求的投资收益率的下限。投资者对投资收益及对投资风险的倾向性，都综合地反映在基准折现率上。对于经营性公路而言，行业内通常将项目资本金的内部收益率与基准折现率相比较，以此来判断项目的资本金盈利能力。所以基准折现率制定的高低，直接决定了项目方案的可行与否，从而决定投资人的投资意向。基准折现率概述１公路行业财务基准折现率国家发改委和住建部在２０１３年３月联合发文，即《国家发展改革委、住房城乡建设部关于调整部分行业建设项目财务基准收益率的通知》（以下简称《通知》），对公路经营性项目财务基准收益率做出了明确规定，即项目融资前税前财务基准收益率和资本金税后财务基准收益率分别为５．５％和６％。对于经营性公路来说，行业基准折现率已由相关部委发布，而作为投资人，或者说公路经营权的购买人来说，基准折现率的测定也是决定项目是否可行的关键因素。本文关注的重点，正是从投资人的１．１基准折现率的构成１．２．２价值评估中的基准折现率由无风险报酬率、风险报酬率和通货膨胀率３个部分组成，公式表示为：基准折现率＝无风险报酬率＋风险报酬率＋通货膨胀率（１）无风险报酬率。无风险报酬率是指把资金投资于一个没有任何风险的投资对象所能得到的收益率。评估界普遍认同国库券是相对安全的证券，所以一般将国债利率视作无风险报酬率。收稿日期：２０１４－０６－２８２０１４年 第８期李佳卫红蕊：经营性公路价值评估中基准折现率测定方法研究——３３（２）风险报酬率。风险报酬率是投资者因承担风险而获得的超过时间价值的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。（３）通货膨胀率。通货膨胀率是货币超发部分与实际需要的货币量之比，用以反映通货膨胀、货币贬值的程度。资行为，否则将资金存入银行或购入国债会更安全和有效。以行业平均收益率为基础１．４．２不同企业收益水平有明显的行业特征，行业主要结构特征决定了竞争的强弱，进而决定了行业的收益率和行业内企业的盈利空间。体现投资回报率１．４．３基准折现率的影响因素在用收益现值法评估经营性公路价值时，将经营权视作一项资产，基准折现率反映的是对应于某一风险状态下的该资产的最低期望投资回报率，或称最低期望报酬率。１．３资金成本１．３．１资金成本是投资者为取得资金使用权而支付的有关费用。包括资金筹集成本和资金占用成本。任何一个项目投资所获得的投资收益必须首先能够补偿资金成本，在此基础之上才能获得盈利，因此，从某种角度来说，资金成本就是基准折现率，是衡量投资效益的最低标准。体现资产的收益风险１．４．４基础设施的建设运营，尤其是公路项目，未来存在一定的不确定性，譬如交通需求的减少，运营成本的增加，事故导致的路产损失，物价的上涨、短期融资风险以及利率风险等，都有可能直接导致项目公司收益的减少。在制定基准折现率时，应充分考虑以上因素。资金供求状况１．３．２一个项目的资金筹措受到多种客观因素的限制，这时局部的资金供求状况也会影响最低投资收益率的选择。当资金短缺时，我们可以通过提高最低投资收益率，将有限的资金分配给经济效益最好的项目，从而促使资金的合理分配，提高