美国期货市场产品创新研究_以CME期货产品创新理念_上市程序和监管环境为例.docxVIP

美国期货市场产品创新研究 *——以 CME 期货产品创新理念、上市程序和监管环境为例马险峰 李 杰姚 远摘要：对美国芝加哥商业交易所期货创新产品的理念、上市程序与监管环境进行了系统研究，重点剖析 SP/Case-Shiller房价指数期货、超级国债期货等案例，认为美国期货 产品创新的启示与借鉴是监管制度对市场创新有重大影响、交易所“自我许可”制度为 产品创新提供了宽松的监管环境、期货产品创新步伐加快更能适应实体经济快速发展需 要。建议法律和监管层面逐步引入“自我许可”制度，鼓励产品创新。关键词：美国期货市场；芝加哥商业交易所；期货产品创新中图分类号：F83421 世纪以来，美国期货市场产品创新步伐逐步加快，为美国期货市场保持全球领先地位奠定了坚 实基础。美国芝加哥商业交易所（CME）2000 年新 上市期货产品 15 个，此后 11 年平均每年上市新品 种达 83 个，其中 2009 年最多，为 241 个。期货产 品创新是确保期货市场功能发挥、服务实体经济的 前提条件。研究借鉴美国期货产品创新机制，对推 动我国期货市场创新发展，进一步增强服务实体经 济的能力具有积极意义。的跟踪研究。期货产品的创新要立足于市场的实际需求，是符合期货市场参与者各方利益的产物。一 个好的期货产品同时必须符合两大特征 ：一是期货 合约必须简洁，如当前大量新产品的开发就是对传 统产品的简洁化 ；二是必须具备交割功能，因为交 割程序是联系商业客户与其他市场参与者的重要机 制，也是期货产品具备经济功能的最重要因素。（二）期货产品创新基础期货产品创新基础包括以下三方面，分别是市场基础，技术基础和监管基础。1. 市场基础传统的基准产品包括外汇、股票指数、利率和 商品等。要进行产品创新必须找到“新兴”的基准 产品。一是要从市场走势和柜台市场（OTC）衍生 品中寻找新兴基准产品的创意。二是解决相关许可 问题，这关系到创新的“可操作性”。三是新的市 场需要加强营销和投资者教育。2. 技术基础一是要考虑期货产品的创新是否具有可行性。 二是产品创新还伴随着合约设计技术的创新，如变一、美国期货产品创新状况本部分重点论述了美国芝加哥商业交易所（GME）期货新产品开发的创意来源、创新基础、 开发步骤、监管环境、技术进步与交易所改制对产 品创新的促进作用、把握先发优势以及金融危机后 期货产品创新的变化。（一）期货新产品开发的创意来源CME 期货新产品开发的创意大都来源于会员、客户及交易所对商品、证券和场外市场发展趋势* 马险峰，中国证券监督管理委员会研究中心研究员，研究处处长，博士。李杰，中国证券监督管理委员会博士后。姚远，中国证券监督管理委员会博士后。地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦A座 邮编金融市场中国市场 第35期 总第750期额合约、指定日合约、全球结算机制等。3. 监管基础CME 集团是在美国商品期货交易委员会 （CFTC）的监管框架下运作的。产品创新需要考虑 传统的监管环境是否可以突破。（三）期货新产品开发步骤新产品从形成创意到最终上市，需要经历一系列流程。CME 的成功经验是，对每一个新产品从形 成创意到最终上市，都遵守以下五个重要步骤 ：1. 市场潜力及研发次序评估：CME 的“七步法”期货产品创新必 须首先 选 择好“基准 标的”（Benchmark）。这一标的（商品、指数、外汇等）一 方面必须基本发展成熟，另一方面新产品推出还需 要抓准时机，及时挂牌，使产品能够享受竞争的先 发优势。然后再应用“七步法”来评估产品市场潜力 和研发的优先次序。“七步法”是指需要对新产品的 市场潜力和研发优先次序作评估的七个步骤。第一步，评估产品价格是否具备透明度及波动 性。虽然有时期货价格会受到操纵，但是期货产品 能提高市场的透明度，而市场的透明度又能防止价 格操纵。价格波动同样非常重要，因为它提供了投 机机会和对冲需求。理想的市场品种应该结合较明 确的价格长期趋势和较大的价格波动幅度。第二步，评估是否存在竞争性的大型现货市场。 现货产品的交易规模（较大的成交额或换手率）是 对应期货品种上市挂牌的主要考察指标。同时，现 货市场规模和收益率的发展趋势也需要着重考虑。 而且需要对现货市场结构进行划分，判断市场属于 竞争市场、寡头市场还是垄断市场。理想的状态是 市场中存在许多潜在的商业买家和卖家。第三步，评估现货市场是否缺乏合适的交叉避 险工具。产品创新要考虑到相关性高的产品之间是 否有交叉避险功能，同时还要考虑到备用对冲工具 的基差风险和流动性情况。第四步，对客户利益进行评估。要调查和评估 主要客户（如自营商、银行、资产管理公司）的需求。 理想情况是有自愿的做市商。确定产品的同时也要 确定战略伙伴。第五步，评估是否符合监管规章。监管机构通 常对每个产品