货币政策冲击、外汇干预与汇率变动的同期与动态关联研究.pdfVIP

经济理论与经济管理2013年第3期 货币政策冲击、外汇干预与汇率 ,--fl-℃ 又动的同期与动态关联研究 秦凤鸣 卞迎新 (山东大学经济学院，济南250100) [提要] 2005年的新汇率改革之后，我国货币政策冲击、外汇干预与汇率间的动态关联。主要发现与结 论如下：在货币政策)中击、外汇干预与汇率三者的同期博弈中，外汇干预不能即刻影响同期汇 率。利率的上升及广义货币供应量的变动均会对同期名义有效汇率造成一定影响，但不太显著。 在三者的动态博弈中，外汇干预是非冲销和有效性得到验证，外汇干预信号的假设可以成立。此 外，即使利率的变动并不针对汇率，却带来汇率的大幅波动。名义有效汇率的上升可以有效抑制 消费价格指数(CPI)的提高，并且数量型货币政策容易造成CPI的反弹。本文针对研究结论提 出了一些政策建议。 [关键词] 货币政策冲击；外汇干预；汇率；SVAR模型；脉冲响应 自2000年以来，中国外汇储备迅猛递增，率，大型金融机构曾达到21．5％的历史新高，小 截止到2011年底，外汇储备达到3．2万亿美元。型金融机构也达到18％。在此期间，人民币汇率 外汇干预力度也不断加大。同时，为应对2007制度的改革一直在进行。继2005年7月中国宣 年以来全球性金融危机所带来的经济衰退，包括 布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行 中国在内的主要经济体均推出了一系列放松银根 调节、有管理的浮动汇率制度之后，我国央行于 和扩大财政支出的刺激措施。国内外环境的动荡 2010年再次重申，推进人民币汇率形成机制改革， 对中国经济带来了明显的通胀压力，CPI指数节 增强人民币汇率弹性。七年来，人民币兑美元的汇 节攀升。通胀的加剧使得央行频繁提高法定存款 率累计升值超过30％，汇率形成的市场化机制也 准备金率和存贷款的基准利率，在2011年上半正在逐步加强。 年，我国央行几乎每月上调一次法定存款准备金 上述宏观经济背景所涉及的重要变量，即外汇 [收稿日期] 2013—12—28 [作者简介] 秦凤鸣(1956)，女，山东威海人，山东大学经济学院教授，经济学博士； 卞迎新(1988一)，男，江苏徐州人，山东大学经济学院硕士研究生。 感谢匿名评审人提出的修改建议，笔者已做了相应修改，本文文责自负。 64 经济理论与经济管理2013年第3期 干预、货币政策和汇率变动三者之间有着一定的内 象，并发现了非套补利率平价(UIP)偏差。[3][41 在联系和传递关系：外汇干预影响汇率以及货币政 从实证方法上看，结构VAR方法一直是主 策，而货币政策的变动又会造成汇率的波动，反之 流，争议主要涉及变量之间的同期相关性问题。阿 et 亦然。货币政策的变化，会导致汇率的波动，而汇 尔瓦雷茨等人(Alvareza1)运用随机动态一般 率的波动又很可能促使货币当局外汇干预的实施。 均衡(DSGE)模型的研究发现，货币冲击导致汇 在以往的文献中，主要关注的是货币政策与汇率变 率的即刻升值和随后的持续贬值很好的符合了多恩 动，外汇干预与汇率变动以及外汇干预与货币政策 布什所揭示的汇率超调现象。[53亚尔科和吉尼斯 and 两两之问的关系。在统一框架下三者之间的同期关 (Jaaskela 联和动态博弈关系是一个值得探索的理论问题，尤 大利亚的汇率波动情况，结果发现，紧缩性的货币 其是在中国这样一个实施有管理的浮动汇率制的国 政策导致澳元汇率即刻升值，随后持续贬值，完全 家，又