期货市场的组合套期保值策略及其风险规避分析研究.pdfVIP

第四届中国不确定系统年会论文集 桂林，2006年8月18—22日，第254—260页 期货市场的组合套期保值策略及其风险规避分析 郭立胜应益荣 上海大学国际工商管理学院金融学系，上海，201800 摘要我国的期货市场存在诸多的风险，但它也有很大的避险作用。对于单个企业来说如何利 用好这个市场变得尤为重要了，在期货市场中套期保值能锁定未来的收益从而规避价格波动风 险。本文应用组合套期保值和半方差理论，通过分析某一假设组合套期保值与构成组合的四个 品种相关数据，可以看出组合套期保值的风险回避效果关键在于如何确定组合套期保值各期货 品种的套保比率以及各品种在组合套期保值中的最优权重。 关键词期货市场，市场风险，套期保值率，半方差，最优权重 l引言 158年前，当期货在美国芝加哥首次出现时，目的是为了规避风险。但自从它诞生起， 期市自身便潜伏着巨大的风险。西方国家的期市发展已有这么长的历史，风险管理制度已 相当完善，但各类风险事故仍不能完全避免。 期货市场上的种种风险使得不少人惊呼：期货交易形同洪水猛兽。听到期货市场，就 认为是高风险的代名词。关于期货市场的功过是非的问题，美国证监会主席阿翌．荣维特 先生曾作过一个比喻。他说，从事期货交易如同用电一样，错误的方法导致巨大危害，而 正确利用则会扬长避短，有利于金融市场的发展。在谈到中国期货市场时，我国著名经济 学家董辅仁说，“期货有风险，但没有期货风险更大”。可见，期货市场是成熟的市场经济 不可缺少的东西，我们不能因噎废食，市场本身没有错，关键是如何有效地防范风险事件 的发生，使期货市场健康发展。 从宏观角度来讲，国内外学者对期货市场风险产生的原因和表现及解决方法都进行了 大量的研究，程大涛(1996)从现金交割的作用、内幕消息、市场集中度等多方面对操纵 市场的交易者进行了分析，认为期货市场的风险是由掌握内幕消息的交易者引起的，因而 他们认为要加强对大户的监管。并提出要从期货市场的三个层次上，即经纪公司、交易所 和市场监管部门加强监管力度…。而何仁科(2000年)则从结算体系入手分析由于结算所 引起的期货市场风险，他认为我国结算机构是交易所的一个业务部门，决定了两者利益的 一致性，削弱了结算机构对交易所行为的监督和制约作用，从而一定程度上的导致其他风 险的产生。最后他提出了他的建议：1、统一三大交易所的结算规则和编码制度，这样有 利于不同交易所之间的信息共享和沟通；2、逐步建立独立的结算机构；3、逐步建立三层 结算体系引。杨承恩(2004)提出了规范化的化解模式——信号灯制度，即在市场风险逐渐 积累的过程中，交易所给交易者发出一系列有序的信号以及相对应的交易所干预市场的措 施，以提醒交易者回避风险的管理制度。“。 也有一些学者开始用一些其他学科中的新思路来思考这一问题。刘慧萍，丰久宽 期货市场的组合套期保值策略及其风险规避分析 255 (2005)从会计学的角度来分析，通过会计账目的调整，引入“经调整的净资本”指标体 系。“经调整的净资本”是指通过调整期货经纪公司的会计分录，使得所有者权益中不再 考虑资本公积、盈余公积和未分配利润等项目(因为这些项目的假成分较多)。对期货经 纪公司的风险监控也就从这一指标出发，把它的大小认为是最重要抵御风险的指标，对其 加强监控也就能起到很好的防范作用¨1。李灵活(2004)则用博弈论的思想阐述了监管者 与市场参与者之间对交易的斗争，一定程度解释非系统性风险产生的原因如信息不对称问 题等。并建议政府建立一个基于博弈论的广泛模型对市场的各方进行分析幅·。 少数局内人洞悉事态发展的全过程，而他人都是通过间接的方式，但有趣的是又恰恰是那 些间接获得消息的人在研究该事件，所以结果都不是很准确m1。其实期货市场风险和政治 事件及其相似，所以他们认为正确的方法应该是召集风险的参与和主导者(无论获罪与否) 来将真实的信息作一个汇总，并可以从他们的眼光审视目前期货市场的一些规则缺陷，因 为他们这方面的嗅觉总是非常灵敏。 尽管期货市场有如上的风险和防范措施，但整个期货市场还是充斥着风险。所以单给 企业如何在动荡的期货市场规避自己的风险也变的尤为重要，把期货市场作为规避风险的 手段是目前绝大部分企业所追求的目标，所应用的主要工具就是套期保值。就套期保值而 言，它主要包括空头套期保值和