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债券行情在市场呼之欲出 公司债券市场再添新军 在市场呼之欲出的债券行情中，北辰实业于2008 年7 月14 日公 布了其即将发行 17 亿公司债券的消息，这也是今年证券市场继金地 集团、新湖中宝、保利地产之后的第四只房地产企业债券。据公司今 日公开询价后的公告，本期债券(“08北辰债”)票面利率定为年息8.2%, 这无疑给欲投资北辰债券的机构和个人，带来了一份欣喜。近期的公 司债券热销，已明显地成为了低迷市场中的一注强心剂，为投资者带 来了新的投资热点，备受宏观政策调控的房地产行业，于是也吸引了 更多热望的目光。 对于目前行情下，投资者怎么样甄别投资机会与投资风险呢？招 商证券研究员贾祖国从北辰实业公司基本面入手，得出这样的评价结 论：北辰实业的混业经营模式可以为低谷中的房地产企业提供一个有 益借鉴。由于北辰实业持有大量能够产生稳定现金流的投资物业和零 售商业，为债券利息和本金的偿付提供了有力保证，使得08 北辰债 的安全性和稳定性较高，违约概率较低。此外，在我国房地产信托投 资(REITs)相关法规尚未出台的情况下，如果 08 北辰债的票面利率能 够通过询价能够定在 8.0% 以上，则08 北辰债可被视为一个准 REITs 产品，投资者投资08 北辰债，可以享受到较高的稳定收益。 兴业证券分析师王嘉也认为08 北辰债由于回售权的存在，第三 年年末该债券的价格将至少等于票面价格。根据目前的二级市场情况， 银行间三年期AA 级有担保企业债到期收益率 5.65%左右，隐含的期 限为1 年、2 年、3 年的零息票利率分别为5.40%，5.58%和5.77% 。 由于上交所缺乏相应期限的可比债券，上述市场收益率基础上增加 80bps 左右的两市场价差，作为上交所对应期限收益率的估计值。根 据计算，如果 08 北辰债利率在 7.5-8.5%之间，三年的到期收益率将 超出同一信用水平下的银行间同类债券185-315bps，超出上交所同类 债券105-235bps，因此，只要08 北辰债的票面利率能够定在8.0% 以 上，在信用风险相同的条件下收益率却更高，无论对3-5 年的中期投 资者还是1 年以下的短期投资者都具有极大的吸引力 笔者从广发证券研究员沈爱卿分析报告中了解到北辰实业发展 物业对公司营业收入和毛利的贡献逐年增长，2007 年发展物业对营 业收入的贡献达到64%，对毛利的贡献达到60% 。与此同时，投资物 业和零售商业的营业收入和毛利的贡献也一直维持在30% 以上。此外， 公司的总体财务状况良好。从偿债能力财务指标来看，近几年公司的 资产负债率均在60% 以下，低于行业平均水平；流动比率在2 倍上下， 高于行业平均水平。因此，公司的抗风险能力优于其他纯粹性房地产 开发企业有助于公司度过行业的调整期。 宏源证券分析师杨国华也在研究报告中提出,北辰实业2008 年计 划新开工面积 119 万平方米，一季度拥有现金 26.8 亿，则单位新开 工面积拥有的现金为2253 元/平方米，高于行业主要开发类龙头公司 1746 元/平方米的平均水平。公司存量和增量投资物业均处于奥运核 心区域，涉及写字楼、酒店、服务式公寓，产业链完整，位置临近， 各业态相互促进。由于亚奥板块得天独厚的位置优势，以及在北京奥 运会、残奥会的利好作用下，预计公司投资物业的营业收入在 2008-2010 年将加速增长。这无疑将对公司的可持续发展提供强有力 的保障。 平安证券市场分析师路遥就如何正确看待市场调整，把握企业增 长机遇的问题上，也给予了投资者良好的调仓建议，并提到：在市场 利空不断，限售股解禁、CPI 居高不下，石油钢铁等原材料价格飞涨， 估值水平不断下调的情况下，怎样在市场不断波动中处于不败之地， 并对投资组合进行适时调整，是时下理性投资者需要首先解决的问题。 近期企业债的网上发行，被投资者争相抢购，超额的申购买单展现了 一个新的趋势――公司债券投资。由于债券的较高利率水平，以及其 安全性、收益性和流动性和设置的独特之处，建议投资者近期应收缩 股票基金投资规模，转战债市，无论长短期，都将会获得较满意的投 资效果。在市场可供选择的债券品种中，首选则是北辰实业这类大型 国有控股的上市公司，票面利率高，期限适中，又有担保，才更安全。 另外，多家券商等业内专业人士近期均发表了