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上市公司业绩增长成因及持续性研究 课题研究人：陈亮 类 别：公司类 选 送 单位：国泰君安证券公司 目 录 1、上市公司业绩增长成因 1.1产业转型或产品结构升级促使业绩激增 1.2市场环境转暖促使行业复苏 1.3成本费用下降倒挤“利润” 1.4资产重组带来一次性收益 1.5非营业利润唱主角 2、上市公司业绩增长的利润构成分析 3、上市公司业绩增长持续性研究 3.1业绩增长公司持续状况 3.2上市公司业绩增长持续因子的计量模型 3.3业绩增长持续因子与次年净利润波幅之间的相关分析 3.4对持续因子计量模型的经济意义解释 4、结论与建议 内容提要 年年中报、年报披露之际都会有一批业绩“黑马”亮丽登场，其 大幅提升的业绩常受到投资者的热烈追捧。促使上市公司业绩大幅提 升的因素各异，行业复苏、产业结构转型或产品结构调整、资产重组、 缩减成本费用、获取非营业利润都可使利润激增，而正是业绩增长成 因的不同造成了上市公司持续盈利能力的迥异，一部分上市公司在业 绩跨跃式增长后又由绚烂重归平淡，更有一些依赖一次性额外收益获 得增长的上市公司由盈转亏，但同时也有部分公司保持了持续增长。 哪些利润指标影响上市公司业绩增长持续性？如何甄别业绩“黑 马”的盈利持续可能性？本文以 1999年、2000年净利润增幅前 50 名的上市公司为统计样本，分析了其业绩大幅增长的缘由，构建出影 响上市公司持续增长能力的多指标体系，并通过主成分分析法计算出 上市公司的业绩增长持续因子，验证出上市公司业绩增长持续因子与 次年净利润波幅呈显著正相关，从而为投资者提供了一种判断上市公 司业绩增长持续性的检测方法。 1. 上市公司业绩增长成因 上市公司的利润由营业利润、投资收益、补贴收入、营业外收支 净额组成，其中营业利润作为利润主体，又由主营业务利润、其他业 务利润、财务费用、管理费用、营业费用等因素构成，因此无论是主 营业务增长、投资收益增加抑或是成本费用的减少等都将造成利润的 大幅增长。具体而言，上市公司业绩大幅增长多缘于下列原因： 1 1.1 产业转型或产品结构升级促使业绩激增 在99、2000年净利润增幅前50名的上市公司中，均不乏产业结 构或产品结构升级促使业绩大幅提升的案例。如赛格三星耗时一年多 进行冷修改扩建工程，产品转型取得成功，产品结构从以CPT玻壳（彩 色显像管）为主过渡到以CDT玻壳（彩色显示器）为主，向玻壳行业 世界一流水平迈进，2000年整体业绩大幅上升，净利润同比巨幅增 长 2456.83%；当海螺型材尚处于“红星宣纸”时代，公司尚未毗邻 亏损边缘，但由于宣纸市场空间有限而难以进一步扩大生产规模，作 为原第一大股东的宣纸集团未雨绸缪，将 51%的国有法人股转让给安 徽海螺建材股份公司，主营业务整体转向生产系列塑料门窗异型材， 历经一年的产业转型后取得了净利润增长823.63%的斐然绩效；2000 年净利润增幅前50名中还有从传统音响行业转为IC卡、软件开发和 系统集成产业的飞乐音响，由单一的建材类上市公司转型为集石材、 塑钢、住宅消费服务、现代物流为一体的综合类公司广汇股份；99 年净利润增幅前50名中亦存在大港油田、甬成功、科利华等经典案 例，如甬成功于99年全面退出传统机械加工业，向信息产业转变， 99年通信设备利润占总利润的60%，由阿城钢铁转型为高科技企业的 科利华99年在软件和电子商务领域的业务收入为2.7亿元，占主营 业务收入的87%。 1.2 市场环境转暖促使行业复苏 无论是从99年下半年以来的石化行业复苏，国际原油价格上涨 和国家成品油价格政策调整带来的恢复性回调，或是有色金属行业、