整转加速，规模已现.pdfVIP

公司快评 Page 1 公司动态跟踪报告 传媒行业 歌华有线 （600037 ） 谨慎推荐 有线网络 （维持评级 ） 2008 年 8 月 19 日 整转加速，规模已现 传媒行业首席分析师：廖绪发，CFA 事项： 8 月 18 日，我们邀请了歌华有线的部分高管参加“解读中报业绩”的电话会议，并与投资者进行了深入交流。 总体上，我们认为在短期内收视费难以提高的背景下，集团客户的数据业务将驱动收入的持续增长，而付费电视的 发展则需要寻求新的商业模式，随着合资公司的成立，人宽带业务也将重新启动，从而形成新的收入和利润增长点。 我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。 评论： 投资者关心的主要方面 信息业务收入增长迅速的原因以及可持续性 管道租售业务快速增长的原因以及可持续性 数字化整转进程以及增值业务的进展 提价以及持续获得税收优惠可能性 集团数据业务驱动信息业务收入增长 上半年公司实现信息业务收入 1.01 亿元，占总收入的比重从去年同期的 13.2%增加到今年的 16.1%，是营业收 入增长最为重要的动力。信息业务主要包括个人宽带业务和集团数据业务。 1、个人宽带业务将在合资公司成立后重新启动。上半年末，个人宽带用户约 8 万户，仅比去年末的 7.6 万户增 加了 0.4 万户，发展较为缓慢，原因是公司忙于跟 LGI 等成立合资公司，合资过程几经波折，消耗了较多的时间， 由此公司上半年没有花太多精力在个人用户发展上面。目前，合资协议已经正式签订，合资公司的组建也在有条不 紊的进行，等合资公司成立后，个人宽带业务将重新启动。 2、分享北京信息化的盛宴，集团数据业务快速成长。公司上半年集团数据业务收入增速超过 50%，客户主要 来自于两个方面，一是政府，原来这块业务主要由网通垄断，但因有线网络的性价比远高于电信运营商，且网路覆 盖面更加广泛，目前公司的政府项目开展迅速，从北京市财政局的内部网开始，先后中标了朝阳图像信息系统和北 京市应急视频会议系统等，项目金额从几千万到几个亿不等。二是企业集团，例如银行等金融机构的数据专线业务， 需求来自于防灾备份和对新设网点的数据连接。集团数据业务的收入主要有两块，即一次性的工程建设收入和网络 租赁收入。 与个人宽带业务相比，集团数据业务的最大特点是网内交互数据，不需要出口，从而具有更高的盈利能力。 电信重组促使管道租售业务快速增长 上半年，公司以管道租售为代表的其他业务收入为 4244 万元，同比增长了 185%。主要原因是在电信重组的大 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 创造价值 成就你我 Page 2 背景下，各运营商增加了网络建设，而在北京的很多地区，已经铺设了相应的网络，因此二次动工的可能性很小， 另外，从经济性来看，租用或者购买管网是电信运营商的明智选择。因南北电信运营商在北京的网络覆盖差异较大， 因此在重组后电信运营商集中建网的 1-2 年内，管道租售收入仍将能维持较高的水平。 数字化整转加速，增值业务亟需商业模式创新 截至上半年末，公司已经累计发展数字用户 163 万户，计划年底将达到 190 万户、明年 250 万户的规模，届时 将覆盖北京城区的绝大部分地区。尽管基本收视费短期内难以提高，但公司的整转速度并没有减