方军平.docVIP

行业研究报告 纺织品与服装行业 谨慎推荐 （评级） 行业月度报告 2007年 2007年月，实现销售收入实现 2007年以来，由于日元持续疲弱放大了人民币的综合升值步伐，以纺织服装业出口全球主要国家测算，纺织服装业人民币有效汇率进入2007年有所加快。受纺织品出口退税率的下调的滞后影响，纺织纱线、织物及制品的出口增速大幅放缓；人民币升值步伐加快及服装出口退税率下调2个点自下半年实施将对下半年服装出口增速放缓，全年出口增速回落趋势明显。 内销品牌渠道转型，更确定的成长 我们继续强调品牌和渠道建设是行业内上市公司的价值基础，我们认为，投资者应充分认识到品牌和渠道的稀缺性，以及为公司带来得长期低成本长期持续高效成长。城镇和农村人均收入继续稳步增长为服装消费升级提供了强劲的动力。2007上半年城镇居民人均可支配收入同比增长17.6%，农民人均现金收入扣除价格因素实际增长13.3%。居民收入稳步快速增长，服装消费继续高速增长。国家统计局数据显示，2007年服装鞋帽针纺织品类增长25%，高于同期社会消费品零售总额增速约10个点。 行业国际估值比较：品牌渠道公司享受高估值 通过对港股估值的比较发现，品牌和有内销渠道保障稳定成长的公司其享受的估值水平明显高于一般纺织加工及OEM等服装简单加工企业。品牌零售连锁企业享受的市盈率较高，在35-70倍之间，与A股相当；一般纺织原材料加工企业港股PE一般在15倍以下，而A股则在30倍以上，相对港股明显偏高。 维持行业评级“谨慎推荐”， 对有品牌和渠道培育优势的公司，我们认为其未成熟前的估值静态看可能很高，但其掌握着行业竞争的核心要素保障了长期持有后估值水平会被持续的业绩增长所降低，维持孚日股份和雅戈尔谨慎推荐评级，大杨创世推荐评级，并建议投资者密切关注新股报喜鸟的投资机会。目 录 前5月行业增速继续下滑 3 规模以上企业收入和利润同下降 3 纺织业毛利率有所上升，服装毛利率总体平稳 3 人民币升值加速，出口多舛 4 内销品牌与渠道转型，更确定的成长 5 行业国际估值比较：品牌渠道享受高估值 5 投资策略：买入品牌与渠道公司并长期持有 7 凯诺科技：原料价格大幅上涨，可转债项目延后 9 免责条款： 10 表 1:香港纺织服装鞋帽主要公司估值比较 6 表 2:A股纺织服装主要公司估值比较 7 表 3:重点公司盈利预测 8 图 1: 04.2-07.5纺织业与服装制造业收入与利润总额累计同比（%） 3 图 2: 2004.2-2007.5纺织业与服装制造业毛利率（%） 3 图 3: 2005.7-2007.6人民币对主要货币汇率波动及综合升值幅度（%） 4 图 4: 2004.2-07.6纺织与服装及衣着附件单月出口额及累计同比 4 图 5: 2004.6-07.6社会消费品零售总额中服装消费同比增长 5 图 6: 2004-2007.5大型商场服装销售额、销售量累计同比（%） 5 前5月行业增速继续下滑 规模以上企业2007年月，实现销售收入实现 图 1: 200.2-2007.5纺织业与服装制造业收入与利润总额累计同比（%） 数据来源：，国信证券经济研究所 图 2: 200.2-2007.5纺织业与服装制造业毛利率（%） 数据来源：，国信证券经济研究所 人民币升值加速，出口多舛 进入2007年以来，由于日元持续疲弱放大了人民币的综合升值步伐，以纺织服装业出口全球主要国家测算，纺织服装业人民币有效汇率进入2007年有所加快。以中国银行的外汇牌价数据测算，自汇改以来，人民币累计对美元升值8.5%，对日元升值13.8%，对欧元贬值3.7%，纺织服装业人民币综合汇率升值6.3%。 图 3: 200.7-2007.6人民币对主要货币汇率波动及综合升值幅度（%） 数据来源：，国信证券经济研究所 图 4: 200.2-07.6纺织纱线、织物及制品与服装及衣着附件单月出口额及累计同比 数据来源：，国信证券经济研究所 7052元，同比增长17.6%，人均消费性支出4830元，同比增长14.2%。2007上半年农民人均现金收入2111元，扣除价格因素，实际增长13.3%。居民收入稳步快速增长，服装消费继续高速增长。国家统计局数据显示，2007年服装鞋帽针纺织品类增长25%，高于同期社会消费品零售总额增速约10个点。 图 5: 200.6-07.6社会消费品零售总额中服装消费同比增长 数据来源：，国信证券经济研究所