经典随机占优和广义随机占优一致性公理的比较研究.pdfVIP

经典随机占优和广义随机占优一致性公理的比较 王勇茂1 曹培慎2 西安交通大学经济与金融学院 陕西师范大学国际商学院 (1. ;2. ) [摘 要]在论述了对风险资产进行优化配置时使用的风险测度应满足的要求的基础上，从理论基 础、风险态度表达、应用局限、相互关系、风险度量指标及其应用方法等方面对经典随机占优 和广义随机占优两种一致性公理进行了比较，认为基于广义随机占优的高阶期望损失风险测度 具有优良性质，能克服目前国际流行的Var、ES 风险测度的局限性，应对其理论基础，实际应 用进行更深入广泛的研究。 [关键词] 一致性公理；效用函数；随机占优；风险测度 [中图分类号] F830.59 [文献标识码] A 选择一种恰当的风险测度指标是进行风险管理的第一步，一致性风险测度的概念因其合理 性而迅速被广泛认可，但目前通用的国际标准风险管理工具Var却并不总是满足一致性公理的多 个要求，继续寻找合适的风险测度无疑具有重要意义。本文首先分析了一致性公理对风险测度 的要求，然后对经典随机占优和广义随机占优一致性公理进行了多方面的比较研究，并对由广 义随机占优理论产生的高阶期望损失风险测度的性质进行了分析，认为高阶期望损失风险测度 具有Var、ES等现行风险测度不具备的优良性质且满足一致性公理，应加大对其理论和应用方面 的深入研究。 一、一致性公理与凸风险测度 1999年Artzner等首次提出了“一致性公理”的概念并给出了一致性风险测度的定义。所谓 一致性风险测度是指同时满足次可加性、一次齐次性、单调性和平移不变性这四条一致性公理 的风险测度。Artzer等指出，只有符合一致性要求的风险度量方法才能充当合理的投资组合管 理工具。 设x 和y 分别表示两个投资组合的损益，ρ表示某种用来度量这两个投资组合可能存在的 风险的一种测度，则一致性公理的4个要求可以表示为以下四个表达式： (1)次可加性:ρ( x + y ) ≤ρ( x ) +ρ ( y ) ；(2)一次齐次性:ρ(λx ) λρ(x ) ；(3)单调性: 如果x ≥ y ，则ρ(x ) ≤ρ ( y ) ；(4)平移不变性:ρ x +c ρ(x) =−c 。 ( ) ρ 一致性公理的四个要求都具有各自的经济含义。次可加性要求使用选定的风险测度 度量 风险时，两个或多个被考察对象的总体风险ρ( x +y ) 不能大于单个被考察对象的风险之和。 该要求保证了风险监管的有效性，避免了各单个被考察对象的保证金能够抵消自身局部风险， 但所有被考察对象的全部保证金之和却不能抵消整体风险的情况。在次可加性的表达式中，令 1 x y ，即可得到一次齐次性公理。该公理说明当无法分散风险时，用风险测度ρ度量风险的 结果与投资投入成正比。单调性公理反映的则是当投资者认为一种投资组合x 比另一种投资组 y ρ x y 合 好时，用风险测度 度量风险得到的结果， 的风险应该不超过 的风险。 风险测度ρ可看作一个函数。当它是一个凸函数时，就可以依照该风险测度对投资组合进 行优化调整，找到最优投资组合比例，实现对风险资产的恰当配置以管理风险。事实上，一致 ① ρ 性公理中已经包含了凸性 的要求，由次可加性和一次齐次性即可推出凸性。当风险测度 满 足一致性公理的要求时，它必然也是一个凸风险测度。 风险测度的功能主要有二种：风险值