IPOs低效定价与投资者关系的研讨.pdf

第14卷 专辑 中国管理科学 Issue V01．14，Special 1 Chinese of Science 2006 2006年0月 JournalManagement October， 文章编号：1003—207(2006)zk一0247一04 IPOs低效定价与投资者关系的研究 刘玉灿1，李心丹2 (1．南京理工大学经济管理学院，南京210094；2．南京大学工程管理学院，南京210093) 摘要：本文以2004年在深沪两个证券市场上发行的新股并且可得到其投资者关系管理指数的61家公司为样本， 在假设投资者关系管理水平在一定时间内保持相对稳定的条件下，在对影响新股初始回报的整体市场价格水平和 公司发行规模两稳健性因素进行控制后，考查IPOs上市公司的投资者关系管理水平对IPOs低效定价的影响，发现 上市公司的投资者关系管理行为对新股低效定价的作用是正的，但影响较弱。 关键词：新股；投资者关系；投资者关系管理指数；低效定价 中图分类号：F832 文献标识码：A 商对将新股发行价定在一个较低的水平上是有积极 1 引言 性的，这种积极性一方面来自于低定价可以降低承 Public 新股(IPOs：InitialOfferings)低效定价的 销风险，另外一方面低定价也可以使得承销商通过 现象是众所周知的。新股低效定价的解释可分为两 新股配售的机会给承销商自己的长期客户给予优 种传统解释和行为金融解释。然而，还没有发现单 待。而在这样的新股定价的博弈过程中，上市公司 一的初始回报理论与所有的现存实证一致¨1。 应该完全有积极性将新股价格定在一个较高的水平 Tinic以及Hughes和Thakor认为上市公司将新 上，因为只有较高的新股发行定价能够筹集的资本。 股低效定价是出于降低诉讼风险的考虑，因为在美 不管上市公司是因诉讼风险而将新股价格定在 国如果上市后股票价格有大的下跌的话，上市公司 低水平上，还是因为利益冲突理论而完全有积极性 有面l临被投资者以发布虚假信息的名义起诉的可 将新股价格定在一个较高的水平上，公司IPO的成 能，相对而言如果低定价被起诉的可能性更小心’3J。 功，是其最为重要的目的。而路演是新股成功首次 但是，实际上在Drake和Vetsuypens却发现在美国 公开发行(IPO)的重要过程和手段，路演是拟上市 由于股票发行被起诉的上市公司有着比正常公司更 公司为公司成功发行股票而实施投资者关系的主要 高的首日收益，而不是相对低的首日收益HJ。Lowry 途径。拟上市公司的投资者关系管理与实施水平的 和Schwert也发现越是首日收益高的上市公司越有 高低，是保证股票成功发行的关键所在。因此，拟上 可能在日后被起诉，另外他还指出即使不是这样那 市公司的投资者关系管理状况对新股的初始回报可 似乎通过低定价的方式降低诉讼风险也是效率很低 能会产生一定的影响。因此考查IPOs上市公司投 的方法‘51。