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证券投资基金论文（证券投资基金 论文）： 证券投资基金交易行为与股价稳定 摘　要：本文以2003-2008年间所有证券投资基金的季度十大重仓持股数据为研究对象，结合市场交易、实体经济和行业三个层面的影响因素，对在市场波动周期下基金交易行为与股价稳定之间的关系进行研究。研究结果表明：证券投资基金在不同的行情下其交易行为不同，在市场下跌尤其是大幅下跌时更能发挥稳定股价的作用，而在市场上涨时期，基金交易行为则可能加剧股价波动。 关键词：机构投资者；波动率；异常收益；买卖力度；市场周期 一、引言 从全球来看，机构投资者在资本市场中的地位举足轻重。我国的机构投资者，尤其是证券投资基金更是得益于管理层2001年以来的超常规发展战略而获得了飞速发展。然而诸多问题也伴随着发展而来，基金黑幕、老鼠仓、股价的暴涨暴跌等又使得企图发展机构投资者以稳定市场的做法备受质疑。超常规地发展机构投资者给我国的证券市场带来了什么？是股价的稳定还是波动的加剧？ 关于机构投资者的传统理论认为，机构投资者凭借着专业、信息和资金等三大优势能对非理性的价格或价格波动产生理性反应，加快股价向价值的调整速度（Lakonishok，Shleifer and Vishny，1992；Cohen，Gompers and Vuolteenaho，2002）。但也有学者的研究表明，机构投资者的“追涨杀跌”和“盲目跟风”等非理性行为较之个人投资者更为严重（Sias，1999）。机构投资者带来股价稳定还是加剧波动的争论至今尚无结果。 本文以2003-2008年间所有证券投资基金的季度十大重仓持股数据为研究对象，对股市波动周期下证券投资基金交易行为与股价稳定之间的关系进行研究。考虑到不同行业的股票其行业风险和投资者偏好有所不同，实证分析中引入行业指数变量作为控制变量。本文研究将从持股行为和反馈交易行为两个角度展开：第一部分基于基金投资组合，研究基金的季末持股比例与个股收益波动率之间的联系；第二部分基于基金的季度买卖强度，研究基金的买卖对比力度与股价收益偏离之间的联系。 二、文献回顾 国内外现有的关于机构投资者交易行为的研究，焦点主要集中在持股与买卖行为两方面，其中买卖行为又可进一步分为羊群行为和反馈交易策略的研究。 在机构投资者持股的研究方面，在国外，Aggawral and Ro（a1990）对美国股票市场的研究发现，机构投资者持股比重越大，股票收益的标准差、偏度和峰度越小，机构持股有助于减小股价波动。Bohland Brzeszczynski（2004）对新兴的波兰股票市场的研究也证明了机构投资者持股比例的增加减少了股票指数收益的自相关性和收益波动性。然而，Chan andLakonishok（1993）从交易订单规模角度认为机构投资者的大额成交对股价产生较大的流动性压力，其持股会导致股价大幅波动。Sias（1996）对纽约证券交易所数据的研究发现，在控制股票规模后，机构持股比重和同期的股票波动率呈显著正相关，机构持股比重加剧了股价波动。在国内，徐妍等（2004）认为在强势市场中，基金持股比例的变动与股票波动性间可能存在某种正向联系；而在弱势市场中，两者又可能存在某种负向关系。祁斌等（2005）发现机构持股比例较高的股票，其波动性相对较小，机构投资者对降低市场整体波动性具有明显的推动作用。胡大春和金赛男（2007）发现基金偏好收益波动大的股票，但随着持股比例的提高，对应的股票收益的波动率将减少。但李国正和贺亮（2003）、步国旬等（2005）却发现基金投资行为对股价波动没有显著性的影响。何佳、何基报等（2007）的研究发现以证券投资基金为代表的机构投资者随市场环境和结构的变化对股价波动的影响是不同的。宋冬林等（2007）更是在股市下调、盘整、拉升的波动周期下，发现机构投资者的持股参与在股市下调及盘整期有助于降低股票波动，但在快速拉升期则加剧了股市的波动。 对机构投资者反馈交易策略的研究方面，在国外，Grinblatt，Titman and Wermers（1995）研究了1974-1984年间274家共同基金的组合变化数据，发现77％的机构投资者采用正反馈行为，但并不倾向于卖出过去表现不好的股票。Nofsinger and Sia（s1999），Bennett、Sias and Starks（2003）的研究也表明了机构投资者倾向于采用正反馈交易策略。但Gompersand Merick（2001）发现在控制公司规模以后，并不存在反馈行为。Barber and Odean（2003）发现机构投资者并不喜欢买卖交易量或价格变化出现异常而且被媒体关注的股票。Lipson and Puekett（2005）研究发现，机构投资者沿市场反方向进行交易，在市场大幅上涨时卖出股票，在市场大幅下跌时买