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电力设备行业：开关行业最大细分市场，国内领军企业隐现－专题报告之一，+一次配电开关设备 证券研究报告 | 行业专题报告 工业 | 电力设备 中性（维持） 专题报告之一： 一次配电开关设备 2012年1月30日 开关行业最大细分市场,国内领军企业隐现 上证指数 2266 行业规模 占比% 股票家数（只） 100 5.0 总市值（亿元） 5351 2.6 流通市值（亿元） 3803 2.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.8 -17.9 -19.1 相对表现 -2.1 4.5 -0.5 资料来源：港澳资讯、招商证券 我国配电网建设相对薄弱，国家电网及南方电网公司计划在“十二五”期间加快配 电网的建设。一次配电开关行业是开关行业中最大的细分市场，市场相对分散， 随着用户对采购方式的改变以及国内品牌企业产品质量的提升，行业整合正悄然 进行。报告以波特五力模型为框架分析该细分市场，建议关注以下三家企业：森 源电气（002358）、鑫龙电器（002298）、东源电器（002074）。 ?? 配电网建设相对薄弱，两网“十二五”重点发展。国家电网“十二五”计划投资 5000 亿元用于配电网建设，南方电网“十二五”计划投资 2279 亿元进行配网 建设，国家也启动了了新一轮农网改造，计划三年完成农网投资 2000 亿元， 用于农村电网的技术改造与升级。 ?? 市场规模巨大，分散的市场有望集中。一次配电开关市场年需求量在 400 亿 左右，是开关行业最大的细分市场。国内生产企业众多，行业协会统计的企 业已达 200 多家。国家电网公司和南方电网公司集中采购招标，有利于淘汰 规模较小的制造企业，为技术实力较强国内品牌企业扩展市场提供便利。 ?? 新产品逐步推广，新进入者较少。一次配电开关行业产品趋于成熟，永磁真 空开关、充气柜，智能开关柜等正逐步推广，国内的品牌企业已经具备相应 的技术储备和生产能力。由于资金、技术、行业准入、销售渠道等因素的影 响，行业新进入者较少。 ?? 国内品牌企业质量提升，向上替代，向下整合。国内的品牌企业产品质量不 断提升，逐步替代进口品牌。同时生产规模较小的企业受到用户采购方式改 变和成本上升的共同影响，正逐步退出该领域，低端用户在向中端市场转移， 有利于国内品牌企业提升市场份额。 ?? 品牌企业具有一定议价能力，利润保持稳定。国内品牌企业具有较大的生产 规模，上游元器件采购价格稳中有降，对下游客户具有一定的议价能力。集 中招标价格战并未过于激烈，主要上市公司利润稳定。 ?? 投资建议与风险提示。根据我们的分析逻辑，认为在一次配电开关行业可以 关注以下三家企业：森源电气（002358）、鑫龙电器（002298）、东源电器 （002074）。应关注以下风险，投资未达到规划，经济增幅放缓，电力设备 的需求持续下降；招评标方式发生变化，价格战激化等情况。 重点公司主要财务指标 股价 10EPS 11EPS 12EPS 11PE 12PE PB 评级 森源电气 19.35 0.82 0.78 1.01 24.8 19.2 3.4 审慎推荐-A 鑫龙电器 13.13 0.26 0.47 0.68 27.9 19.4 4.0 审慎推荐-A 东源电器 6.28 0.19 0.18 0.21 34.70 29.3 3.7 审慎推荐-B 资料来源：公司数据、招商证券 汪刘胜 wangls@cmschina4.cn S1090511040037 研究助理 王海东 0755 wanghd3@cmschina.cn 黄炜 0755 huangwei3@cmschina.cn -40 -30 -20 -10 0 10 20 Jan/11 May/11 Sep/11 Jan/12 (%) 电力设备 沪深 300 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、 电力系统概述 4 二、 我国配电网建设概述 5 1、我国配电网的现状 5 2、我国配电网的不足 5 3、配电网发展的驱动力 6 4、配电网建设投资规划 8 三、 一次配电开关设备 8 1、一次配电开关设备定义及市场概述 9 2、供应商的议价能力 10 3、购买者的议价能力 12 4、新进入者的威胁 13 5、替代品的威胁 14 （1）真空灭弧暂无替代，永磁操作机构推广缓慢，断路器向智能化发展 15 （2）安全小巧的充气柜是未来发展的亮点 19 6、现有竞争者的竞