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Lecture 9 投 资 决 策 Capital Budgeting  内容提要 增量现金流 预测现金流量（一次性投资，分期投资；无债务融资） 投资决策指标 （NPV，投资回收期, IRR，ARR) 投资决策：迪斯尼案例 特殊情况下的投资决策 投资决策的风险分析 对应章节：第7章，第6章，第8章 投资决策的分类 按决策类型： 资产置换决策（设备重置）：以新资产替换已有的旧资产 资产扩张决策：新增项目，新增资产的购置 按项目之间的关系： 独立项目：对其接受或放弃的决策不受其他项目投资决策的影响。 互斥项目：不能同时采纳的项目（接受项目A意味着放弃B）。 项目投资决策的一般步骤 预测项目的增量现金流量（相关现金流量）和项目的贴现率 使用相应的投资决策指标进行分析 项目的风险分析 项目现金流量 相关现金流量: 由于投资项目而引起的增量现金流量。增量现金流量是由于该项目投资而引起的所有未来现金流量的变化。 项目的投资决策分析是基于增量现金流量。 增量现金流量 增量现金流量不包含： 沉没成本: 是指过去已经发生的成本，不论项目是否投资，该成本已经发生。如研发费用、市场调查费用。 融资成本: 融资成本如利息支付等费用在项目现金流中不用考虑，因为在计算NPV时使用资本成本贴现已经考虑了融资成本. 分摊（管理）费用: 分摊到项目的管理费用等，不论是否投资该项目，该管理费用都存在。 增量现金流量 增量现金流量应包含: 机会成本: 由于投资该项目而放弃的其它投资机会所获得的收益. 负效应: 该项目对其它项目的影响. 净营运资本投资: 增加的现金及短期资产的需求，在期末可全部收回. 所得税: 公司所得税. 增量现金流 现金流预测：一次性投资，全权益融资 现金流包括： 期初初始投资：I 垫付营运资金：NW 期间经营现金流（Operating cash flow）： 销售收入－付现经营成本－所得税 ＝（销售收入－付现经营成本－折旧）＋折旧－（销 售收入－付现经营成本－折旧）×所得税率 ＝（销售收入－付现经营成本－折旧）（1－所得税率） ＋折旧 ＝税后利润+折旧 =EBIT+折旧-所得税 期末现金流：营运资金收回、资产残值 现金流预测：一次性投资，全权益融资（例） 假定你有如下投资选择，资金贴现率为10％。 项目A：电影院。 电影院所需的投资为$1,000,000，以后每年产生的经营现金流为$300,000，四年后，你打算以$500,000卖掉该电影院。 项目B：快餐店。快餐店的期初投资为$500,000，以后每30年产生的经营现金流为$75,000 ，期末残值为0。 项目C：金矿。金矿投资需要$4,000,000万，从现在开始的四年期间，每年产生的经营现金流为$3,000,000，五年后项目结束，预期将支付$9,000,000的环境清理费用。 投资决策指标 净现值（NPV） 静态投资回收期（Payback Rule） 动态投资回收期（Discounted Payback Rule） 内部收益率（Internal Rate of Return） 平均会计报酬率(Average Accounting Return) 净现值 净现值（Net present value，NPV）：是指在项目计算期内，按某设定折现率（r)计算的各年净现金流量现值的代数和。 r，项目投资的期望收益率，如何确定？ 资本成本（WACC） 行业平均的基准收益率 净现值法则：NPV0，项目可行；否则，项目不可行。 净现值（例） NPV：独立项目和互斥项目的选择 如果是独立项目 资金不受约束，则项目A和B都可行； 如果资金受约束 如果是互斥项目 投资额相等，项目寿命周期相同，则选择NPV最大的项目进行投资。 投资额不等 寿命周期不等 NPV方法 如果以资本成本(WACC)贴现,得到NPV=0, 则投资与不投资无差异,因为投资所获得的现金流刚好弥补筹资的资本成本. NPV方法是投资决策中最常用的方法之一。 相对于DCF方法本身而言，对现金流和贴现率的预测更具有挑战性。 NPV方法得到的是一个确定值，因此，还需要对项目做风险分析（敏感性分析等） 投资回收期 概念：收回全部投资所需的时间。 静态投资回收期与动态投资回收期 不考虑资金的时间价值与考虑资金的时间价值。 定义式： 投资回收期（续） 判断准则：要给出基准PBb，即基准的投资回收期。 投资回收期（续） 投资回