股权结构与公司治理研究.pdfVIP

管理科学与系统科学的理论与方法 第6 届全国青年管理科学与系统科学学术论文集 2001 年 大连 股权结构与公司治理* 赵增耀** 西安交通大学管理科学与工程博士后站 710049 摘要 作者认为 公司治理之所以形成不同模式 一个很重要的因素是股权 结构不同 不同的股东构成 股权集中程度 以及大股东身份 导致股东行 使权力的方式和效果有较大的区别 进而对公司治理模式的形成 运作及绩 效有较大影响 而股权结构又在很大程度上受一国资本市场管制方式和对中 小投资者的法律保护程度的影响 是一个被管制环境所规定的内生变量 要 改变股权结构 就必须改变其所依赖的外部环境 关键词 股权结构 资本市场管制 公司治理绩效 1引言 公司治理的模式和绩效受很多因素的影响 股权结构是其中很重要的因素 它在很大 程度上影响公司控制权的配置及治理机制的运作方式 并在某种情况下影响甚至决定公司 治理的效率 而股权结构又不是自发形成 对一国的历史 文化特别是管制环境有很强的 路径依赖性 本文主要探讨股权结构与公司治理之间的内在联系 第一部分着重从资本市 场管制角度分析股权结构的差异性及成因 第二部分从股权的集中和分散程度以及大股东 的不同身份角度 分析股权结构与公司治理方式之间的内在联系 第三部分从理论及实证 两个方面探讨股权结构与公司治理效率之间的联系 最后一部分得出几点结论 2 权结构的差异与资本市场管制 公司的股权结构是指公司股东的构成 包括股东的类型及各类股东持股所占比例 股 票的集中或分散程度 股东的稳定性 高层管理者的持股比例等 就大多数上市公司来讲 股东包括个人 非金融企业 非银行金融机构 政府 国外投资者 一般职工及高层管理 者 包括总经理和董事 在一些国家 商业银行也成为上市公司的股东 甚至是大股东 很显然 股东的种类不同 各类股东持股比例不同 以及股票的集中程度和流动性不同 导致的股权结构也截然不同 不同国家甚至一个国家内部 公司的股权结构都有较大的差异 下表反映了几个国家 股权结构的差异 导致不同国家公司股权结构出现差异的原因很多 历史 文化 家族势力 收入差距 等 固然是影响因素 但上市公司的信息披露规制 内部交易规制 市场操纵规制 接管 * 本文系作者主持的国家自然科学基金项目 的阶段性研究成果 ** 赵增耀 1963 年出生 博士后 教授 阿登纳基金会西北大学中德企业研究所所长 E-mail: zhwhao@ 526 管理科学与系统科学的理论与方法 第6 届全国青年管理科学与系统科学学术论文集 2001 年 大连 和反接管规制 证券分散规制 以及银行规制的宽严程度 在很大程度上影响资本市场的 发育程度 公司内外部人之间信息的非对称程度 股权集中的收益与成本比较 以及银行 及机构投资者能否持股及持多大比例的股份 从而对公司的股权结构产生很大的影响 美国由于推崇新古典经济的理念 注重资本市场在资本配置和公司治理中的作用 在 上述管制方面都采用严格的规制 如要求上市公司按季度披露财务报表 严格限制内部人(如 经理 董事及持有公司发行股票10%以上的大股东等)利用未公开信息从事公司证券交易 表1 普通股的股权结构 各国比较 持有股份占在外流通股份的% 捷克 中国 上市公司 股东类别 美国 日本 德国 1995 1995 年 年 全部公司机构股东 44.5 72 9 64