国债市场统一性及其风险度量研究.pdfVIP

国债市场统一性及其风险度量 史永东，蒋贤锋 东北财经大学应用金融研究中心和金融学院，辽宁大连，116025 ，ydshi@263．net 场分割。从考察变量来看，大多数的研究采用股票 提要。本文采用协调变化程度、CVaR模型及Copula 建模技术来度量银行问国债市场和交易所国债市 或组合的收益率或超额收益率，但近来有些研究n羽 场的分割程度以及由分割所造成的市场风险。结论 开始从选取公司的财务指标入手进行分析。 表明，我国国债现货市场的分割程度正在逐渐降 从研究方法来看，多数研究基于CAPM和因子 低，随着市场统一程度增加，市场风险逐渐减少， 模型‘21’‘51，…1·‘帆‘1钔，‘1鲫分析不同区域的股票或组合 其风险减少的程度快于市场统一的程度。 的价值(股票市场收益率或超额收益率和财务收益 关键词：国债市场，统一性，CvaR，Copula ofOne (1995)H1从一价定律(Law et 1引言 验不同市场间是否存在套利机会，Chen 口1则从信息流动角度检验不同市场间是否存在 我国目前国债市场主要由银行间国债市场、交 易所国债市场和银行间柜台国债市场组成，三个市 应用于我国的国债市场。其原因在于，CAPM模型 场相互独立。银行间国债市场和交易所国债市场无 是否成立还是一个问题，因子模型的选择则具有主 论在交易主体、交易品种、交易机制，还是在托管、 观性。我国两个国债市场参与者不同和交易标的不 结算、资金清算制度以及监管制度上都存在较大的 同可能存在一定的套利机会，因此以上方法均不能 差异，这种差异无疑大大降低了国债市场的统一 用于本文的分析。另外，以上相关研究仅仅分析市 性，影响国债市场的流动性，增加市场的波动性， 场是否是一体化的，没有研究哪些因素影响一体 导致先进的国债交易制度难以引进，从而限制了国 化，也没有研究一体化程度及如何促进一体化。 债市场在整个金融市场中重要作用。因此，采取措 在市场风险度量方面，常用的指标是标准差、 施加强国债市场的统一性是我国金融制度改革的 重要环节，具有非常重要理论和现实意义。 改革的目标是建立一个统一、多层次、面向所 投资组合理论中得以最充分体现，但线性相关系数 有金融机构投资者和非金融机构投资者的债券市 在刻画非线性相关关系时存在缺陷，而在VaR框架 场。尽管学术界和实务界在国债市场分割造成的缺 下得出的组合风险可能高于单个投资风险的总和， 陷问题的定性认识上基本达成一致，但在下列重大 这显然是不合理的。因此，VaR不符合一致性风险 问题上还没有形成定量的证据：如何来刻画目前国 债市场分割或统一性?分割或统～程度到底有多 大?这种分割造成的市场风险水平多大以及如何 性风险标准，因此已经被广泛应用于组合投资优 度量?以上问题是我国国债市场改革中迫切需要 化、保险费率厘定、银行资本充足率计算等领域。 解决的基本问题，并且现有的文献几乎没有涉及。 但是，目前还没有人讨论如何用已有的风险指标来 本论文试图对上述问题进行定量分析，为我国国债 度量分割国债市场所引起的风险。 市场改革提供定量的理论依据