国有股权、现金股利与公司治理研究.pdfVIP

中罾会计学会20Q7年学术年会 国有股权、现金股利与公司治理 罗宏。 (两南财经大学会计学院) 摘要：现金股利作为能够对公司治理和公司价值产生重要影响的财务事项，已经 得到财务经济学领域的广泛关注。本文对国有股权与现金股利政策的关系进行了实证检 验。研完发现，国家股比例与现金股利支付水平呈显著的U型关系，这与国有股权与 公司价值之间的u型关系相一致，表明当政府持股迭到一定规模，作为大股东的政府 可能更愿意对公司实施公司治理投入，从而实施有利于降低公司代理冲突，支付更多现 金股利的分配方案。 关键词：国有股； 现金股利：公司治理 一、问题的提出 代理问题是公司治理的核心，代理问题的产生源于现代公司制企业中所有权与经 营权的分离。由于我国上市公司的治理具有明显的转轨经济特性，在对数量众多、 规模庞大的国有企业进行改造和重组时，由于法律体系不完善和监督力度的薄弱， 经理层利用计划经济解体后留下的真空对企业实行强有力的控制，在某种程度上成 为实际的企业所有者，出现了较为严重的代理人行为。平新乔等(2003)研究发现， 中国国有企业的代理成本，相当于60．70％的利润潜力。也就是说，在现存的国有企 针对股东与经营者之间的代理冲突，验证了在我国自由现金流代理问题的存在，特 别是约束机制对公司治理的正面效用没有得到充分发挥，导致了严重的代理问题。 降低代理冲突的机制包括激励和约束机制。激励机制即通常所谓的经理激励报 酬，约束机制分岁}部机制和内部机制两类，前者包括产品市场、资本市场、经理市 场，因此又称为市场约束；内部约束则包括机构持股、管理层持股、负债和现金股 et 利(Claife，Marlinal，1999)。但是在我国，由于市场机制的不健全，来自于市场的力 量难以对公司内部人产生约束，在这样的背景下，包括现金股利在内的内部约束机 制的作用就显得十分重要。 二、文献回顾与研究假设 近年来，基于公司治理，从代理成本角度解析公司股利分配行为的理论得到了 c” 。罗宏，E-majI：1uohong@swufe．cdu 中国会计学会2007年学术年台 (1982)。他认为，股利的支付一方面能降低代理成本，另一方面会增加交易成本； 现金股利有调整负债比率的作用：公司支付股利使得公司未来必然面临在资本市场 筹集新的资金，当公司融资时，来自资金供给者的监督无疑使得 现金流的公司，将倾向于通过接受具有负净现值的投资方案而导致过度投资，此时 股利的分配由于降低了经营者可支配的自由现金流从而削弱了其过度投资的能力， 有益于公司价值的提升。 沿着JenSen的思路，此后的许多学者从实证角度验证了股 王信(2002)认为股利的代理理论比较符合中国的情况，能够较好地解释A股 上市公司的低派现行为。杨熠，沈艺峰(2004)对比了信号传递理论和自由现金流 量假说在上市公司现金股利发放行为中的解释力，结果表明自由现金流量假说较信 号传递理论更能解释现金股利公告的市场行为。李增泉，孙铮和任强(2004)的研 究表明当所有权安排有利于保护投资者利益时，上市公司倾向于分配更多的现金股 利，而且只有当所有权安排不利于保护投资者权益时，是否分配现金股利才会引起 完全不同的市场反应。这些研究虽然结论有所区别，却都认为代理问题和公司治理 结构是影响上市公司股利政策的重要因素，这一点显然有其积极意义。 也就是说，现金股利作为能够对公司治理和公司价值产生重要影响的财务事项， 已经得到了财务经济学领域的广泛关注。然而，国有股权背景下现金股利的治理效 应，即国有股权与现金股利政策的关系仍未得到学者们的重视，迄今为止，在我国 尚无研究国有股权、现金股利政策与公司治理效应关系的经验证据，也还没有对国 有股权在现金股利发挥公司治理效应、提升公司价值方面可能扮演的角色做出清晰 的解释。 文献，认为在总体上，国有企业较私有企业效益低下。根据R0laIld(2000)的总结， 转轨经济中国有企业治理的根本问题在于政府干预的低效率。这种低效率一方面是 由于政府可能出于政治目的对企业经营进行干预，例如，为了保障社会就业，强迫 企业接受更多的雇员。另外，即使政府对企业的干