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中国会计学会2007年学术年会 对目前行为财务学研究的几点思考 夏明。 (湖北经济学院武汉430205) 摘要：起步于1980年代的行为财务学被誉为财务学领域里的“显学”．综合国 内外相关文献，作为一门年轻的学科，其深入研究才刚刚起步，迄今尚未形成完整的 理论体系．本文秉持奥地利经济学派的观点，对目前行为财务学的学科定位．理论基 础．应用范围及方法论等问题进行了若干思考，以此避免行为财务学的研究陷入昙花 一现的热情和工具论窠臼． 关键词：行为财务学 学科定位 理论体系 奥地利经济学派 一、文献综述 据现有文献查阅，行为财务学的研究大致可划分为以下五个阶段。(1)拓荒期。 幻想与群众性癫狂》两本书为标志。这两本书首次探讨了投资市场中的群体行为， 通常视为最早阐述行为财务思想的著作，为20世纪以后的行为财务学研究开拓了 一片原野。(2)播种期。现代意义的行为财务理论与现代财务理论大约起源于相同 其倡导人，其中，Burrel教授1951年发表的《投资研究实验方法的可能性》一文， 表了两篇著名的关于个人投资者形成投资组合的行为基础的文章，提出的概念启发 了心理学家和经济学家后来的工作。1969年，心理学教授slovic以个人行为的观点 发表了关于投资过程详细研究的文章，3年后他又发表了该领域第一篇启发性论文 《人类判断的心理学研究对投资决策的意义》，开始从行为学的角度研究投资决策 的过程，从而为行为财务学的发展奠定了基础。(3)育苗期。由于20世纪50年代 以来以Markowitz的现代投资组合理论为肇端的经典现代财务理论一直处于迅速上 升的阶段，加之当时EMH风行一时，财务理论界普遍崇尚数学方法，而将人的心 理、情绪对资本市场的作用嗤之以鼻，因而行为财务的研究遭至冷落而转入蛰伏期。 尽管如此，仍有大量的学者教授埋首工作，为行为财务的研究辛勤育苗，默默耕耘。 表人物。他们两人在1979年发表的有关“直觉驱动偏差”和“框架依赖”两篇文 。夏叫，湖北经济学院，E咖a嘲型@也鲴￡：啦!g：￡血；塑 一549～ 中国会计学会2007年学术年会 章对行为财务学的创建和发展影响深远。他们拓展了Markowitz的思想，并于1979 决策行为模型，有力地说明了资本市场中的不少异常现象。“期望理论”现已成为 行为财务研究史上的一面旗帜，被誉为行为财务学研究中的经典理论。(4)发育期。 作为一种新兴理论，行为财务的真正兴起并取得突破性进展应是上世纪80年代后 的文章，讨论了价格的“反应过度”问题；一篇是She衔n和statman的文章，讨论 了投资者的“意向效应”问题。这两篇文章代表了行为财务学领域两条不同的研究 思路，～条集中在证券价格上；另一条集中在投资者行为上。它们的发表引发了行 为财务理论研究的复兴，此后的行为财务学研究有了突破性的进展。(5)成长期。 90年代以来，大量学者将注意力投向行为财务领域，其研究日渐深化，影响力也与 Medal颁给 又提出了行为投资组合理论。有趣的是，2001年美国经济学会将clark 了为行为财务学基础理论做出了开创性贡献的加州大学Rab证教授；而2002年诺 贝尔经济学奖颁给了行为财务学的奠基人之一的普林斯顿大学Kahneman教授。这 一切都表明，主流经济学界对行为经济学，包括行为财务学的一种认同；同时也彰 显了行为财务学在未来学科发展中不可忽视的地位，它的兴起可能是自上个世纪50 年代以来现代财务学发展的里程碑。 但是行为财务学自诞生以来，批评之声就不绝于耳。从技术层面而言，Fama (1998)细心地对20篇左右的行为财务论文进行了详查，发现许多研究都是采取 studies)。他得出结论，因为行为财务的论据是随机的 事件后研究方法(Post．event 并且是相互矛盾的，使得行为财务的研究显得比较松散、破碎，没有形成紧密的结 构体系。从理论层面而言，Ball(1996)认为必须坚守经典的财务理论，因为(1) 我们没有更好的选择；(2)它在过去是满足需要的；(3)它已