北京大学经济学院--期货与期权市场课件(欧阳良宜) 10.pptVIP

Dr. Ouyang 期权分析 欧阳良宜 北京大学经济学院 内容提要 10.1 Black-Scholes Model 10.1.1 随机过程 10.1.2 期权方程的推导 10.1.3 期权方程的含义 10.2 认股权证的价值 10.3 股票价格的波动性 10.4 红利的影响 10.5 股票指数期权 10.6 外汇期权 10.7 期货期权 期权的估值 欧式期权的到期收益 Max (ST－X, 0) ST不确定，所以期权到期的收益也不确定。 期权当期的价值＝？ 风险中性估值 期权当期的价值＝未来收益折现后的期望值 c＝E [Max (ST－X, 0)] 问题 ST的分布是怎样的？ 只有确定ST的分布才能确定c的价值 10.1.1 介绍：随机过程 随机过程（Stochastic Processes） 变量运动的过程 马尔可夫链（Markov Chain） 变量过去运动的轨迹与未来的变化无关。 或称：随机游走 股票价格的随机游走 过去的股票价格及其走势对未来股票价格没有任何影响。 实证结果：股票组合确实是随机游走，单个股票并不随机游走。 介绍：维纳过程（ Wiener Process ） 维纳过程（Wiener Process） 性质一：股票价格的变动是一个正态变量与时间的乘积 性质二：任意两个不重叠时段的股票价格变动相互独立 维纳过程/布朗运动的特征 股票价格在任意时段变动的均值都为0。 股票价格在某一时段变动的方差等于时间的长度 介绍：股票价格的一般变动 一般化的维纳过程 变量本身随着时间的推移会有定量的增长a×Δt 除了时间价值之外的变动为布朗运动 股票价格的变动 股票价格有随时间推移增长的稳定趋势 股票“实际”价格变动为布朗运动 例：股票价格的随机游走 股票价格模型 对数正态分布 股票价格服从维纳过程 股票价格的分布为对数正态分布 公式 对数正态分布 介绍：Ito’s Lemma Ito’s Lemma 假设存在一个伊腾过程： 如果G是x和t的函数，即：G=G(x,t) 那么： 期权的价格变动 股票价格服从维纳过程： 那么： 10.1.2 Black-Scholes模型的假设 股票价格服从维纳过程，均值与方差均为常数 卖空的收益可以完全由卖空者支配 没有交易成本或者税务成本 所有证券都是无限可分的 在期权到期之前，股票不支付红利 不存在无风险套利行为 证券的交易是连续的过程 无风险利率在各个期限都相等，且是个常数 介绍：构造无风险资产组合 组合 期权：空头1份，即-f； 股票：多头 份，即 组合价值 也就是说组合的价值变动只跟时间有关，为无风险组合 看涨期权价值与股票价格 期权价值方程 ∏是无风险资产组合 所以 将∏与Δ∏的公式代入，得到： 去掉Δt Black-Scholes Differential Equation 示例：期货估值 期货可以用来做套期保值，也即组建无风险资产组合。因此理论上期货合约的价值与现货价值也应该满足Black Scholes Differential Equation。 Black-Scholes模型 看涨期权的价格 股票价格的概率分布 期权价格的解 Black-Scholes模型 看跌期权的价格 股票价格的概率分布 期权价格的解 正态分布 10.1.3 期权方程的性质－S的大小 当S很大时 d1和d2都很大，从而N(d1)和N(d2)都接近1 则c＝S－Xe-r(T-t) d1和d2都很大，从而N(-d1)和N(-d2)都接近0 则p＝0－0＝0 当S很小时 d1和d2都很小，从而N(d1)和N(d2)都接近0 则c＝0－0＝0 d1和d2都很小，从而N(-d1)和N(-d2)都接近1 则p＝Xe-r(T-t)－ S 期权方程的性质－S的方差σ接近0 Ser(T-t)－X 0 则ln(S/X)+r(T-t)0，d1和d2均趋于无穷大 看涨期权的价格 c＝S－Xe-r(T-t) 看跌期权的价格 p＝0 含义：当股票价格没有波动风险，并且在将来肯定大于施权价时，看涨期权等于价差的折现值，看跌期权没有价值。 Ser(T-t)－X 0 则ln(S/X)+r(T-t)0，d1和d2均趋于负无穷大 看涨期权的价格 c＝0 看跌期权的价格 p＝ Xe-r(T-t)－S 含义：当股票价格没有波动风险，并且在将来肯定小于施权价时，看跌期权等于价差的折现值，看涨期权没有价值。 10.2 认股权证的价值 假设某公司当前流通股总数为N，公司总价值为V。同时该公司还存在M份流通的认股权证，每份认股权证能够以X元的价格认购1份新股。问每份认股权证立即执行的价值是多少？ 分析 施权之后公司总市值＝V＋MX 施