中国民生银行私人银行资产配置月报（2017年11.PDFVIP

私人银行资产配置月报 （2017 年 11-12 月份） 出版/总行私人银行家中心  第一部分：市场回顾与展望 宏观策略  市场回顾及展望  经济运行：制造业PMI 温和回落，企业景气度分化明显。10 月份，官方制造业 PMI 为51.6%，比上月回落0.8 个百分点，但仍高于去年同期0.4 个百分点，并 达到今年均值水平。制造业PMI 已经连续13 个月保持在51%-52%的温和增长区 间内，总体呈现出平稳发展态势。分企业规模来看，10 月份大型企业PMI 为 53.1%，比上月回落0.7 个百分点；中型企业PMI 从上月的51.1%回落到49.8%， 小型企业从49.4%回落到49%，分别下降了1.3 和0.4 个百分点，二者同时再度 落入荣枯线50%以下。不同规模企业之间分化的数据表明，大型企业仍然是制造 业经济景气平稳运行的主要动力；以民营企业、私营企业为主的中小型制造企业 景气回落，预示着年底的经济增长前景仍不十分乐观。  在达成全年经济增长目标已几乎无悬念的情况下，经济失速的可能性不大，但仍 要警惕全年经济“前高后低”走势的发生。与官方制造业PMI 指数的下降不同， 10 月份财新制造业PMI 保持不变。分项显示制造业订单有所改善，但价格指数 仍处于高位，预示在低库存之下，中下游行业未来或面临成本压力。 境内市场宏观分析  价格走势：通胀略超预期，PPI 涨价向CPI 传导幅度有限。10 月份CPI 同比上涨 1.9%，环比上涨0.1%，其中，非食品价格尤其是服务类项目价格持续较快上 涨，是推动 10 月CPI 上涨的主要贡献力量，物价上涨动力的结构分化特征日益 明显。10 月PPI 环比上涨0.7%，同比持平6.9%。从行业来看，油气开采、石油 加工环比涨幅扩大，煤炭采选、化学原料和制品、有色、黑色冶炼加工涨幅回 落，黑金采选、农副食品加工由升转降。PPI 涨幅贡献依然主要来自上中游行 业，生产资料价格同比高达9%，而生活资料仅0.8%，反映上游涨价主要来自去 产能、环保限产带来的供给收缩，而下游需求在走弱，涨价难以大幅持续传导。 展望年内，短期内受季节效应的影响，国内物价水平可能会出现一定的上涨，但 长期内不具备快速大幅上涨的压力。  货币政策： “货币政策+宏观审慎政策”的双支柱或将长期保持政策定力。短期 内，在国内通胀态势相对可控的背景下，中性稳健的货币政策立场在年内仍将延 续；同时，在海外央行推进货币政策正常化的过程中，央行预计将采用相机抉择 的手段来维持11-12 月货币政策的灵活性和弹性。长期分析，十九大报告指出， 1 “健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率和汇率市场化改 革”。政策层面释放出的信号意味着，一方面货币政策将坚持稳健中性，呈现 “短期不松、长期不紧”的鲜明特征，并通过多类型的工具创新，实现流动性调