中国短期国际资本流动的测算-宏观经济研究院.PDFVIP

中国短期国际资本流动的测算* ——基于BOP表 石 刚 王琛伟 内容提要 短期国际资本流动一般波动性 期资本的渠道和途径也日益多样化，这不仅给中 较强、流动规模变化较大、流动方向容易逆转，因 国的监管当局带来困难，更给经济的发展与金融 此容易对一国实体经济与金融市场产生显著的 市场的稳定带来挑战。因此，对中国短期国际资 负面冲击，并有可能引发金融危机。本文对现有 本流动的测算与影响因素的分析有着重要的现 的各种短期国际资本流动测算方法进行比较分 实意义。 析，以中国的国际收支平衡表（BOP）为基础，对 目前，对中国短期国际资本流动的研究主要 短期国际资本流动的渠道进行了简要分析，并从 集中于四个层面：一是对中国短期国际资本流动 理论上对直接法与间接法的关系进行了论证。接 的规模进行估算；二是从经验分析角度，研究中 下来，基于改进的间接法和改进的直接法，对中 国吸引短期国际资本流入的主要因素，如汇率升 国的短期国际资本流动进行了测算。最后，对测 值预期、利差与资产价格溢价预期等；三是研究 算的结果进行了检验分析，并给出了相关结论和 中国短期国际资本流入以及流入逆转对实体经 建议。 济与金融市场的冲击；四是研究中国短期国际资 关键词 改进的间接法 改进的直接法 本流动的渠道，以及如何加强对短期国际资本流 BOP 短期资本 动的管制等（张明，2011）。 本文将在对短期国际资本流动的定义进行 比较分析的基础上，对短期国际资本流动的规模 一、引言 进行估算。本文的结构为：第二部分对短期资本 流动的定义及其测算的相关文献进行评述。第三 短期国际资本流动被普遍认为波动性较强、 部分在分析短期资本流动渠道的基础上，从理论 流动规模变化大、流动方向容易逆转，进而对一 上对短期资本流动测算的两种方法的关系进行 国实体经济与金融市场容易带来负面影响（张 了论证，并基于改进的间接法（也称剩余法）和改 明，2011）。20世纪90年代与本世纪发生的历次 进的直接法，对中国的短期资本流动进行测算。 国际金融危机表明，短期国际资本流动与金融危 第四部分提出测算结果的检验标准，并对中国短 机的爆发密切相关。中国目前经常项目已经开 期国际资本流动规模的测算结果进行了评价分 放、资本项目也在逐步开放，进出中国的国际短 析。第五部分为相关结论与建议。 *本文得到北京师范大学青年教师人文社会科学基金和国家社科基金重大项目（09ZD040）的资助，感谢广岛修道大学张南教 授在ISI第59届世界统计大会上对本文的建议。 43 2014年第3期 目的的“热钱”属于短期资本，尽管唐旭和梁猛 二、文献综述 （2007）、张明和徐以升（2008）认为“热钱”中也存 在着长期的投机资金。而以投资为目的的资金 （一）短期国际资本流动的定义评述 中，则既包含了短期资本流动，如贸易性资本流 目前，对于短期国际资本流动（有的文献称之 动、金融性资本流动，也包含了长期资本流动，如 为“资本外逃”）的定义，学者间还存在争论。正如 直接投资等。现实中，投资和投机本来就无明显 Schneider（2003）所言“与经济学中