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从黄金企业生产成本看金价之底 北京安泰科信息开发有限公司 靳湘云 在经历了4 月12 日的金价暴跌之旅后，市场出现一个讨论热点：黄金的矿山生产成本。 巴克莱在3 月22 日的一份报告中提出，近年来，黄金矿山现金成本逐年攀升。与2008 年比较，2012 的边际现金成本增长了 69%；涨幅最大的是 2011 年，同比增长 23%，2012 年的涨幅也达到了 15%。2012 年，其统计范围内（覆盖全球35%的矿山产量）的平均现金 成本为673 美元/盎司，边际现金成本（90% ）为1104 美元/盎司。 图 黄金现金成本在过去六年中逐年攀升 资料来源：巴克莱 高盛在4 月份发布的一份对全球25 家黄金生产企业的成本统计报告显示，25 家接受统 计的企业中，9 家企业的生产成本超过1150 美元/盎司，4 家企业超过1300 美元/盎司。 对全球12 家主要黄金生产企业进行分析。2012 年上述12 家企业共生产黄金905 吨， 在全球总的矿产量中占到32% 。其中最大的三家公司Barrick Gold Corp、Newmont Mining Corp 和AngloGold Ashanti Ltd 的产量合计占到一半。12 家矿山企业中，两家企业现金成本 超过1000 美元/盎司，其中包括AngloGold Ashanti ；两家企业现金成本接近1000 美元/盎司； 包括巴里克黄金公司在内的5 家公司边际现金成本超过1000 美元/盎司；加拿大黄金公司尽 管现金成本很低，但是边际成本却达到1370 美元/盎司。亚马纳黄金公司边际现金成本更是 高达1443 美元/盎司。 图 全球12 家主要黄金矿山企业生产成本 资料来源：Bloomberg 根据Newmont 、Kinross、AngloGold Ashanti 等全球黄金集团发布的年报，全球主要黄 金企业的生产成本集中在1080-1260 美元/盎司间，有一半矿企的边际成本在1100 美元/盎司 以上，30%的企业在1200 美元/盎司以上。 野村控股、德意志银行、巴克莱以及高盛预测的黄金平均成本价在1100-1300 美元/盎 司间。汇丰银行的预测偏低，其预计金矿企业生产黄金的成本是500-900 美元/盎司，最高 不超过1250 美元/盎司。 世界黄金协会在1996 年发布的《黄金矿山行业报告生产成本的标准》中，对生产成本 的计算做出如下规定： 现金经营成本(cash operating costs)=直接采矿成本(含存货变动和现场管理费，不含勘探 费用)+剥离选矿及运输成本-伴生品销售收入+其他成本 总现金成本(total cash costs)=现金经营成本+特许权费(权益金)+生产税费 总生产成本(total production costs)=总现金成本+折旧和摊销+ 闭坑成本 GFMS 提出一个完全现金成本 （all-in cash cost ）的概念，设计反映黄金矿业所有的边际 成本，包括企业的管理成本（总公司开销）、利率变化、矿山现场勘探支出、额外费用（如 裁员成本、资产账面值撇减）、可支撑/可持续的资本支出。 据GFMS 统计，2012 年，全球黄金矿业完全现金成本同比增长12%到1211 美元/盎司。 28% 的矿山覆盖46%产量的完全现金成本在1000 美元/盎司以下；超过2012 年年均价1669 美元/盎司的矿山有13%，覆盖7.4%的产量。 图 2011 年和2012 年完全现金成本比较 资料来源：GFMS 今年，市场又提出一个新的成本概念，称之为：可支撑完全现金成本（all-in sustaining cash costs ）。这是黄金生产商在近期的季度报告中引入的一个新概念，包括现金成本加上可支撑 资本支出、一般成本和管理成本、矿山现场勘探和估价成本以及环境恢复成本；其中没有包 括新项目资本，因为新概念意图反映当前黄金生产经营的全成本。还有一项未计入成本的是： 如果公司要维持一定数目的产量，需要花费一定数量的资金。以Newmont 矿业公司为例， 据Stifel Nicolaus 机构基于过去10 年的研究显示，Newmont 矿业的产量从750 万盎司减少 到500 万盎司；在此期间，公司花费160 亿美元来扩产。对于一家