应对中国金融体系中的道德风险-PaulsonInstitute.PDF

保尔森基金会政策备忘录 应对中国金融体系中的道德风险 朱宁 2017年2月 保尔森基金会政策备忘录 作者简介 朱宁 朱宁教授是清华大学五道口金融学院泛海金融学讲席教授、清华大学国家金融研究院 副院长。他目前在休上海高级金融学院的学术假，他是上海高级金融学院的副院长和 金融学教授。此外，朱教授还是美国耶鲁大学国际金融中心教授研究员，美国加州大 学、北京大学光华管理学院特聘金融教授。归国前，朱教授曾在加州大学任终身金融教 授。 朱教授的专业研究范围广泛，涉及行为金融、投资、公司财务和亚洲金融市场等，并已 在全球顶尖的金融、经济、管理和法学期刊发表多篇文章，并著有《刚性泡沫》和《 投 资者的敌人》。 朱教授拥有北京大学经济学学士学位，美国康奈尔大学理学硕士学位和美国耶鲁大学 金融博士学位。 Cover Photo: Reuters/Stringer Shanghai 保尔森基金会政策备忘录 引言 中国，由于政府为企业和金 过度的高杠杆投资导致产能过剩、企 在融机构提供隐形担保，导致 业债务增长。许多投机者终将以破产 投资者大都对风险置若罔 告终，而破产又将加剧银行坏账问题， 闻。大量资金进入高风险投资领域，如 并使银行业更加脆弱。 信托产品、房市和股市等。因为投资者 相信，无论如何，政府最终都会担保投 本文旨在简要探讨和解释，为何中国政 资回报，投资不会遭受损失。 府对GDP增长速度的追求，将不可避 免地导致政府为高风险的投资提供过 正是因为对高风险资产看似享有的“担 度的支持和担保。同时，本文也会详细 保”充满信心，中国企业和投资者都敢 解释，为何中国当下许多经济问题（尤 于冒超出自己能力的投资风险。这种对 其是产能过剩和债务过高）背后的根 风险的追求，也带来了中国银行、影子 本原因是政府隐形担保带来的道德风 银行、房地产市场和股市的过快发展。 险。最后，本文提出了六项政策建议， 以期帮助消除、至少是缓解中国金融体 近年来，中国房地产行业一直过热。股 系中存在的道德风险。 市也经历了多次过山车式的大的波动。 应对中国金融体系中的道德风险 1 保尔森基金会政策备忘录 产生过度政府担保的根本原因 大多数发达国家不同，中国 国有企业规模能与中国比肩。在中国， 与独特的政治和经济体制意味 几乎所有的大型银行均属国有，另外还 着，政府一定会更深入地干 有多个政策性银行，专门为支持政府的 预经济活动。也正是因为如此，在中国， 投资活动服务。 中央政府和地方政府都倾向于为企业 提供支持，包括确保其未来投资收益。 中国政府有意愿也有能力支持经济增 长，这导致国有和民营企业常常对中 中国的政治体系有一个突出特点：经济 国经济的增长前景过度乐观，作许多 增长速度是衡量地方官员能否晋升的