正确认识新股发行中的资金超募.PDFVIP

Highlights 本刊专辑 正确认识新股发行中的资金超募 ■ 广发证券股份有限公司总裁　李建勇 新股市场化定价 现象。只要发行价格不是一个预先确定的固定价 机制正式实施以来， 格，而是由市场来确定的市场价格，尤其是当市 其方向和总体实施效 场处在一个旺盛的上升周期时，与计划筹资额不 果得到了市场参与各 一致的资金超募现象就会成为一种必然，一种 方的基本肯定。与此 常态。 同时，新股发行中实 资金超募具有明显的阶段性特征，是证券市 际募集资金超过计划 场繁荣的结果。在市场繁荣、估值水平较高时， 募集资金额，即所谓 容易出现资金超募的情形；反之，当市场低迷 的新股发行资金超募现象也引起了市场的广泛 时，会出现募集资金不足甚至发行失败。在成熟 关注。 资本市场上，IPO项目在推介后被宣布延迟、终止 或发行失败的案例并不鲜见。 一、资金超募是一种客观存在，是市场 化发行机制下的正常现象 二、对资金超募现象的具体原因分析 所谓资金超募，就是在市场化定价机制下， 从上述分析可以看出，计划的发行价格太低 上市公司实际募集资金超出招股意向书披露的计 或者申购价太高是资金超募的直接原因，而从目 划筹资额的现象。 前的形势来看，还存在如下一些具体原因： 招股书中的计划筹资额＝发行股数 ×计划 1．发行人在进行资金使用规划、提出上市申 发行价格。在市场化定价机制下，发行价格由 请时，对市场化定价及实际筹资额估计不足。发 市场决定，是一个不确定的变量，因此，实际 行人在提出上市申请前，要在招股说明书中披露 募集资金与计划筹资额不一致就是一种客观存 募集资金投向，对募集资金的用途进行规划。由 在。一直以来，在招股书中通常有一段表述： 于券商和发行人对未来的市场化定价及筹集额估 “如果实际募集资金不足计划募集资金额，其差 计不充分，导致在进行资金规划、项目选择时， 额由自筹资金弥补；如果实际募集资金超过计划 确定的投资项目资金需求量与实际募集资金有较 募集资金额，超过部分用于补充流动资金”。这 大差异，从而发生资金超募。创业板超募比例最 说明资金超募不是新股定价制度改革之后才有的 高的10家上市公司，计划募资平均额低于50家创 年第 期 34 2010 2 Highlights 本刊专辑 业板公司该数据的均值。 购，从而倾向于选择高报价格。 2 ．从发行人筹划、提出上市申请到实际定价 实施新股发行市场化改革后，一些优质公司 发行之间的时间间隔较长。2009年下半年发行上